事件:齐心集团发布2023 年三季报,2023Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润33.07/0.68/0.73 亿元,同比增加33.38%/17.85%/29.51%;23 年前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润77.60/1.48/1.46 亿元,同比增加15.13%/3.92%/14.52%。
MRO 业务发力,单季度收入创历史新高。23Q3 收入同增33.38%,其中B2B 大客户业务收入30.55 亿元,同比/环比分别增长35.48%/27.13%,行业方面,阳光采购趋势下,线上化采购比例持续提升,公司方面:客户结构调整结束,如央企等优质客户占比显著提升,同时公司加大MRO 业务投入,不同于办公物资,MRO 线上化采购仍处于加速渗透期,且客户对于供应链管理复杂度和服务要求更高,公司加大MRO 团队和信息化系统布局,推动B2B 业务重回高增。
MRO业务增长迅速利润持续释放,数字化运营降本增效盈利能力环比改善。
23Q3 归母净利润/扣非净利润0.68/0.73 亿元,同比增加17.85%/29.51%,毛利率/净利率分别为8.12%/1.99%,同比分别降低0.87/0.23pct,我们认为毛利率下降主因产品结构性变化且终端存在一定压价情况;费用率方面,23Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为3.64%/1.72%/0.41%/-0.27%,同比分别变化-0.45/-0.19/-0.48/+1.92pct,随着公司客户结构调整结束后,规模效应叠加内部管理提效红利释放,销售&管理费用率下行,财务费用率提升主因汇兑收益较上年同期减少所致。23Q3 公司经营活动现金流量净额为0.61 亿元,同增313.86%,我们判断主因优质客户占比提升,回款效率在加速,同时信息化升级带动经营效率和安全性提升:公司资产负债率从21Q4 的67.46%下降至23Q3 的62.17%,应收账款从39.40 亿元下降至28.51 亿元。
展望未来。办公集采方面:政府采购资金紧缩叠加客户内部审计愈发严格,公司重点聚焦资金到位、经济发展较好区位客户,提升客户内占比,未来收入趋于稳定。MRO 方面:客户招标向专业化、精细化发展,公司在标准品品牌化、专业品定制化两个方向携手并进,预计MRO 收入与利润水平将不断提升。自主品牌方面:通过与知名设计方合作,提升年轻群体好感度。云视频业务:持续优化客户结构,聚焦预算充足大客户,并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务:定制化模式满足客户需求,提高自身盈利水平。
投资建议:2023 年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后,聚焦核心客户的办公物资采购,深挖客户业务需求,相比于国企、地方政府等回款安全性更高,同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升,看好公司B2B 业绩持续兑现,小B 客户业务和云视频伴随疫情好转和业务线调整完成,2023 年减亏可期。预计公司2023-2025 年归母净利润为2.2/3.3/3.8 亿元,对应PE 估值为21X/15X/13X,维持“推荐”评级。
风险提示:办公集采线上化渗透不及预期,市场竞争加剧。