事件:

    　　10 月28 日，齐心集团发布2023 年三季报：2023Q3 实现营收/归母净利润/ 扣非归母净利润33.07/0.68/0.73 亿元， 同比增加33.38%/17.85%/29.51%；2023 年Q1-Q3 实现营收/归母净利润/扣非归母净利润77.60/1.48/1.46 亿元，同比增加15.13%/3.92%/14.52%。

    　　投资要点:

    　　业绩双位数增长，B2B 业务表现稳健。2023Q3 实现营收/归母净利润/ 扣非归母净利润33.07/0.68/0.73 亿元， 同比增加33.38%/17.85%/29.51%。 其中2023Q1-Q3 公司B2B 业务营收71.66 亿元，同比增长17.36%，净利润2.16 亿元，同比增长7.52%。

    　　1）行业内企业集中采购的降本增效管理需求及成本需求进一步加强，对于供应商趋势向好，MRO 供应商与办公供应商数量上略有增加，整体竞争格局相对稳定。

    　　2）公司B2B 业务重点聚焦优质大客户，MRO 加速渗透，收入来源更为稳健。近期国家电网采购体量增加，南方电网将MRO 作为独立标包进行招标，公司顺利中标办公物资及MRO 双标包，邮政、邮储项目中总体规模稳中趋升。同时公司对部分客户主动调整，重点聚焦在能源、金融、通讯、航空等优质大客户，收入来源更为安全稳健。

    　　公司降本增效成效显著，规模效应叠加内部管理红利逐步释放。

    　　1）截至2023Q3 毛利率/净利率分别为8.69%/1.81%，同比降低1.16/0.26pct，随着公司规模体量逐步提升，固定费用率有望逐步摊薄，利润结构将逐步趋于合理。

    　　2 ） 截至2023Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.24%/1.72%/0.62%/-0.50%，同比变化-0.22/-0.23/-0.39/+0.93pct，公司注重内部提效降本，通过数字化流程调整去掉冗余岗位。外部销售过程中公司持谨慎态度应对，针对不同问题及时响应并采取不同策略手段，销售及管理费用逐步下降。在研发端侧重客户需求端的研发投入，有效更贴近业务的需求，促进公司经营效益持续改善。财务费用同比增加，主要原因是报告期公司财务费用汇兑收益较上年同期减少所致。

    　　经营活动现金流同比改善，应收账款周转天数明显下行，数字化&信息化带动经营效率和安全性提升。截至2023Q3 公司经营活动现金流量净额为1.73 亿元,同比增加96.59%，应收账款周转天数为98.97天，同比下降50.09 天。公司主营业务优质客户占比提升，以现金流为核心指标开展业务选择，在客户端加快应收账款回收，加强信控管理；在运营端，公司多年数字化的开展及信息化持续升级带动经营效率和安全性提升。

    　　盈利预测和投资评级：公司作为办公集采核心企业，依托资源聚集优势，在集采方面采用集中采购闭环运营方式，目前已形成了相对稳定的生态，在MRO 方面计划在通用性产品和专业类产品两个方向携手并进，积累优质央企大客户和经济发展较好的地方客户，提高自身资源整合能力和内部管理能力，充分发挥竞争优势。我们预计2023-2025 年公司营业收入100.69/117.76/137.80 亿元，归母净利润分别为2.05/2.41/2.86 亿元，对应PE 估值24/21/18x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧，办公集采线上化渗透不及预期，技术领先优势无法保持，降本增效效果不及预期，专业人才稀缺，宏观经济下行。