投资要点：

    公司公告2023 年三季报，收入端表现超预期。2023Q1-3 公司实现营业收入77.60 亿元，同比增长15.1%，实现归母净利润1.48 亿元，同比增长3.9%，实现扣非归母净利润1.46亿元，同比增长14.5%，实现经营性现金流1.73 亿元，同比增长95.5%；2023Q3 实现收入33.07 亿元，同比增长33.4%，实现归母净利润0.68 亿元，同比增长17.9%，实现扣非归母净利润0.73 亿元，同比增长29.5%。

    B2B 业务持续聚焦核心优质客户，强化MRO 服务解决能力。1）持续聚焦能源、金融、通讯、航空等优质大客户：存量客户内占比提升，老客户新增业务和新开发客户持续贡献增量，国家电网、南方电网、中国邮政、中国移动等头部客户稳步中标，储备订单规模持续增长，如中标南方电网办公物资及MRO 双标包，邮政、邮储项目规模稳中趋升；2）强化MRO 服务解决能力：顺应集采趋势，扩大MRO 品类，持续满足客户非生产场景需求，并打造完整的交付履约网络，MRO 通用类物资有望贡献增量。3）对供应链、交付服务和内部运营方面进行针对性调节。通过数字化流程的调整，内部提效降本。公司携手百度共研企业服务领域的AI 应用，利用大模型技术优化供应链、改善库存结构，并打造数采、云采和易采三大解决方案，满足多场景、多模式采购需求，有效提升运营效率和交付能力。23Q1-3 公司B2B 业务营业收入同比增长17.4%至71.66 亿元，净利润同比增长7.5%至2.16 亿元，实现净利率3.0%。

    云视频围绕大中型客户布局，聚焦教育、医疗等行业，持续投入研发。收入端，好视通战略性放弃中小微企业，探索智慧教育、智慧医疗、智慧政务场景，如连续中标宝中集团外国语学校等十多所学校。由于项目落地周期较长，短期收入端存在波动。利润端，受研发投入加大影响，仍处于亏损状态。好视通一方面布局自研PaaS 和SaaS 底层核心技术，另一方面利用AI 能力布局纵深业务场景，面向教育及医疗行业的大B 客户转型信创国产化、部署专属化、应用定制化，目前订单初见成效，有望2024 年实现扭亏为盈。

    齐心集团作为办公行业领军企业不断创新，深耕核心优质客户及行业，持续完善产品类型及业务场景。短期，B2B 业务顺应集采数字化趋势，公司持续优化客户结构，深耕MRO等细分场景需求，加大高毛利的MRO 非标产品销售，增厚业绩；中长期，公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司。考虑到好视通的盈利能力仍具备不确定性，我们下调公司2023-2025 年归母净利润预测为2.10/2.72/3.49 亿元（原值为2.53/3.26/3.89 亿元），同比+66.1%/+29.4%/+28.3%，对应PE 为24/18/14X。维持增持评级。

    风险提示：大客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。