Q2 经营稳步修复，单季营收同增20.31%，归母净利润同增18.83%

    齐心集团发布半年报，23H1 实现营收44.53 亿元（yoy+4.51%），归母净利8061 万元（yoy-5.47%），利润增速不及收入主要系：1）B2B 业务结构变化导致毛利率同比略有下行；2）云业务转型阶段投入尚未转化为收入。其中Q2 实现营收25.42 亿元（ yoy+20.31% ）， 归母净利3606 万元（yoy+18.83%），伴随经济常态化运行，公司办公集采主业稳步恢复，带动Q2 经营复苏。我们预计23-25 年EPS 分别为0.28（办公/云服务分别为0.26/0.02 元）、0.37、0.46 元，参考办公集采/云服务可比公司23 年29/50倍PE（Wind 一致预期），考虑到公司办公业务ToB 收入占比高/云业务尚处转型之中，分别给予办公/云服务业务23 年28/48 倍目标PE，对应目标价8.24 元（前值9.02 元），维持“买入”评级。

    　　办公集采主业稳步前行，云服务业务有所承压

    　　办公集采方面，23H1 公司B2B 办公物资及品牌新文具业务共实现营收44.10 亿元，同比增长6.54%，实现净利润1.19 亿元，同比基本持平。其中：1）B2B 业务持续聚焦优质大客户，储备订单规模保持稳步增长，同时新客户开发能力持续增强，核心大客户销售规模继续保持领先；2）品牌新文具方面，公司加大客户开发和线上线下产品推广力度，打造高端化、差异化的品牌定位，预计上半年营收亦实现同比增长。互联网SaaS 软件及服务方面，23H1 云服务（好视通+麦苗）营收同降64.42%至0.44 亿元，我们判断主要系好视通业务仍有所承压所致，期待后续改善。

    　　销售毛利率同比下降1.2pct，经营性净现金流同比增长52.1%23H1 公司销售毛利率同降1.2pct 至9.1%，其中B2B/SaaS 软件服务业务毛利率分别同降0.4/7.7pct 至8.8%/41.8%。23H1 公司期间费用率同降0.2pct 至6.5%，其中销售费用率同比基本持平，管理+研发费用率同降0.6pct 至2.5%，主要系职工薪酬、办公费用等减少所致；财务费用率同增0.3pct 至-0.7%，主要系汇兑收益减少所致。此外，公司经营性净现金流同增52.1%至1.12 亿元，主要系公司业务运营效率改善，客户回款加快所致。

    　　办公集采龙头，维持“买入”评级

    　　考虑到云服务业务有所承压，我们下调云服务业务收入预测，预计23-25年归母净利润分别为2.02/2.65/3.33 亿元（前值为2.33/3.05/3.97 亿元），对应EPS 分别为0.28（办公/云服务分别为0.26/0.02 元）、0.37、0.46 元。

    　　分别给予办公/云服务业务23 年28/48 倍目标PE，对应目标价8.24 元（前值9.02 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。