投资要点

    　　齐心集团发布2023 年中报

    　　2023H1 实现收入44.53 亿元(同比+4.5%)，归母净利润0.81 亿元(同比-5.5%)，扣非归母净利润0.74 亿元(同比+2.7%)；其中23Q2 实现收入25.42 亿元(同比+20.3%)，归母净利润0.36 亿元(同比+18.8%)。伴随公司前期客户结构调整、高研发投入等因素消化充分，23Q2 经营显著改善，下半年有望稳步向上。

    　　B2B 业务延续成长，客户结构优化、MRO 开拓

    　　B2B 业务稳健增长，23H1 收入44.1 亿元（+6.54%），毛利率8.79%（-0.4pct），净利润1.19 亿（同比基本持平），利润率2.7%。公司办公集采业务前期客户结构优化基本完成，未来将聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户。毛利率方面，上半年因产品结构变化毛利率有所下降，伴随着商品集中度提升，建立客户产品清单制，毛利率有望迎来改善，叠加运营效率提升，预期盈利能力得到增强。22 年B2B 业务客户数量增长至8 万家（21 年7 万+家，20 年6万+家），并顺利中标中国电信员工福利、南方电网MRO 包等采购项目（资料来源为齐心集团公众号中标公告），下半年预期B2B 业务维持快速增长。

    　　SaaS 业务仍有拖累，积极调整业务结构

    　　SaaS 业务23H1 收入0.04 亿（-64.42%），毛利率41.84%（同比-7.74pct）,亏损0.4 亿，经营承压主要系大量的技术研发投入与各业务场景项目落地未能形成较好匹配，以及竞品会议系统竞争加剧影响传统会议系统收入。好视通业务结构积极调整优化（to SMB 的会议系统收入占比下降，类似粤视会的大型政企客户占比增加），AI+教育/医疗项目落地，预期23H2 有望减亏。

    　　财务指标

    　　1）毛利率&费用端：23H1/23Q2 毛利率为9.12%/8.33%，分别同比-1.23pct/-2.14pct。23H1 期间费用率为6.5%（同比-0.2pct），其中管理与研发费用率为2.5%（同比-0.6pct），主因研发投入较同期下降（-15.28%），财务费用率为-0.7%（同比+0.3pct），受汇兑损益影响。

    　　2）经营性现金流：23H1 净经营现金流为1.12 亿元（同比+0.38 亿元），Q2 为1.04 亿元（同比+0.25 亿元），主因业务运营效率改善，客户回款加快，23H1 应收账款为27.21 亿元（同比-6.69 亿元）。

    　　盈利预测及估值

    　　齐心集团是B2B 办公集采领域领先龙头，持续开拓优质国央企客户、收入保持快速成长，好视通业务拖累有望边际减小，看好下半年经营转好。我们预计公司2023-2025 年实现营收100.62、119.82、142.82 亿元，分别增长16.61%、19.08%、19.19%，归母净利润2.37、2.92、3.64 亿，23-25 年分别增长87.41%、23.13%、24.37%，对应23-25 年PE 为21.08/17.12/13.77X，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧，新业务开拓不达预期