事件。23H1 实现营收44.53 亿元，同增4.51%，归母净利润/扣非净利润0.81/0.74 亿元，同比变化-5.47%/2.74%；其中23Q1 实现营收19.11 亿元，同降11.04%，归母净利润/扣非净利润0.45/0.43 亿元。23Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润25.42/0.36/0.31 亿元，同增20.31%/18.83%/109.01%。

    B2B 业务重归高速增长区间，云服务研发转化滞后暂时承压。分行业看，B2B 业务小幅增长，23H1 B2B/云服务实现营收44.10/0.43 亿元，同比变化6.54%/-64.42%。B2B 业务：持续聚焦央企、央管金融机构、政府、军队四大类优质大客户，助力政企客户实现集采降本增效，公司储备订单规模保持稳步增长；自主品牌：加大推广力度，与著名设计LKK 公司合作，提升产品附加值；SAAS：

    云视频以“云+端+SDK/API”为底座规模化复制落地项目，聚焦服务垂直客户，同时融合AI 算法打造全国化平台的音视频能力。23Q2 收入同增20.31%，其中B2B 业务收入为25.25 亿元，同比/环比分别增长22.51%/35.03%，伴随疫情以及客户结构调整结束，公司B2B 业务回归高速增长区间。23Q2 云服务收入为0.17 亿元，同比/环比分别下降67.92%/34.62%，主因当前公司技术与业务场景项目落地未较好匹配。

    资产负债结构持续优化，产品结构调整净利润水平暂时承压。23H1 归母净利润/扣非净利润0.81/0.74 亿元，同比分别变化-5.47%/2.74%。23Q2 单季度归母净利润/扣非净利润0.36/0.31 亿元，同增18.83%/109.01%。分业务来看：

    23Q2 B2B/云服务利润分别为0.55/-0.18 亿元，同比分别增加1.85%/25%，环比分别变化-14.06%/10%，公司持续优化云服务业务人员结构，推动亏损收窄；我们认为B2B 业务净利润环比下降或因产品结构调整，毛利率较低产品暂时提升拉低整体利润水平。23Q2 毛利率/ 净利率分别同减2.14/0.04pct 至8.33%/1.31%，我们认为毛利率下降或因下游消费慢复苏，米面粮油等福利产品占比暂时提升拉低公司整体毛利率；费用率层面，23Q2 销售/管理/研发/财务费用率同比变化-0.56/-0.62/-0.51/1.05pct，公司经营效率持续提升，销售/管理/研发费用率逐渐降低，财务费用率提升主因上年同期公司套期保值收益较大，今年采取更加稳健的套期策略导致收益下降。23H1 公司经营活动现金流量净额为1.12 亿元，同增52.06%，23Q2 经营性现金流净额亦录得1.04 亿元，同增32.13%，主因公司逐步完成客户结构调整，客户回款效率在加速，同时信息化升级带动运营效率提升优化现金流，公司资产负债率逐季下降，从21Q4 的67.46%下降至23Q2 的62.17%，应收账款从39.82 亿元下降至27.74 亿元，财务质量提高。

    展望未来：办公集采方面：23H1 客 户数已达8 万+，客户结构优化基本完成，持续为公司贡献收入利润；在当前下游需求慢复苏的情况下，公司重点聚焦资 金到位、经济发展较好区位客户，推动收入高速、高质量发展。MRO 方面：公司从B2B 业务中拆出独立团队，并搭建驻场工程师团队，短期以MRO 通用物资为主，随着对行业理解加深，进入非通用物资领域；从二季度情况来看，公司MRO 营收已初具规模，未来公司将持续发挥自身在整体解决方案上的优势，MRO 业务逐渐成为公司最重要的业务之一。自主品牌方面：通过与知名设计方合作，提升年轻群体好感度。云视频业务：持续优化客户结构，聚焦预算充足大客户，并持续优化人员数量降本增效。员工福利业务：定制化模式满足客户需求，提高自身盈利水平。

    投资建议： 2023 年办公集采依然是行业中确定性较强的方向。公司调整客户结构后，聚焦核心客户的办公物资采购，深挖客户业务需求，相比于国企、地方政府等回款安全性更高，同时伴随党政军线上化采购渗透率持续提升，看好公司B2B 业绩持续兑现，小B 客户业务和云视频伴随疫情好转和业务线调整完成，2023 年减亏可期。预计公司2023-2025 年归母净利润为2.2/3.3/3.8 亿元，对应估值为22X/15X/13X，维持“推荐”评级。

    风险提示：办公集采线上化渗透不及预期，市场竞争加剧。