事项：

    公司发布2022 年年报，2022 年公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润86.3/1.3/0.9 亿元，YoY+4.8%/转正/转正；22Q4 实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润18.9/-0.2/-0.4 元，YoY+35.6%/亏损收窄/亏损收窄。23Q1 实现营业收入/ 归母净利润/ 扣非归母净利润19.1/0.4/0.4 元，YoY-11.0%/-18.9%/-24.6%。

    评论：

    办公直销业务稳步增长，好视通研发尚未兑现至业绩下盈利承压。分业务看，22 年公司 B2B 办公物资及品牌新文具/云服务分别实现营收84.83/1.46 亿元，分别同比+5.18%/-14.4%，分别实现净利润2.24/-0.97 亿元。1）B2B 办公物资：

    客户结构持续优化，未来将继续聚焦央企、央管金融机构、政府、军队等优质客户。当前公司通过高效的数字化运营平台体系，已聚集8 万多家优质客户资源，并与200 多家头部大型客户建立业务粘性。未来将强化 MRO、工会福利核心业务服务能力，切实帮助政企客户降本增效。2）好视通：22 年公司加大对信创、国产化软硬件研发投入和渠道深耕，并进一步拓展和联通等运营商的业务合作。但在各业务场景项目落地较慢情况下，研发投入（同增11%）未能有效转化为销售收入。但预计未来，在行业云视频会议用户免费模式逐步向付费模式转型下，以及精细化管理降本增效下有望扭亏为盈。3）文具：公司聚焦办公用品，顺应流行趋势变化，与国内知名工业合作设计 LKK 公司一起重新构建立体化新办公场景，并与更多优质IP 展开合作。

    盈利能力22 年同比改善，应收账款天数大幅减少。毛利方面，22A 毛利率同比-1.1pct 至10.1%，毛利水平略有下滑。费用方面，22A 销售/管理/研发费用率分别-0.1/-0.4/-0.1pct 至5.4%/2.1%/0.9%，财务费用率同比-1.4pcts 至-1.1%；净利方面，22A 归母净利率同比+8.3pcts 至1.5%，大幅提升主要系去年计提商誉减值所致。现金流方面，23Q1 经营活动现金流净额转正至800 万元，回款能力同比上升。应收账款方面，23Q1 公司应收账款周转天数同比减少40 天，环比减少19 天。

    积极顺应国产替代浪潮，B2B 业务空间广阔，维持强推评级。短期看，随办公集采渗透率提升、拓展MRO&工会福利品类，好视通拓展更多客户并降本增效，公式营收及利润或稳步提升；长期看，集采品类拓展下办公直销市场稳步增长，国产替代为云视频行业发展提供土壤，公司发展空间可观。预计随办公直销发挥规模效应、好视通降本增效，公司23 年净利率将有所提升，我们预计23-25 年归母净利润分别为2.61/3.2/3.7 亿元（23-24 年前值为2.35/3.38亿元），对应23/24/25 年PE 分别为20/16/14X。参考绝对估值法，给予目标价9 元，维持“强推”评级。

    风险提示：新开发客户市场拓展不及预期，原料成本大幅波动，市场竞争加剧。