事件：齐心集团发布2022 年三季度报告。2022Q1-3 公司实现营业收入67.40 亿元，同比下降1.51%；归母净利润1.43 亿元，同比增长10.95%；扣非后归母净利润1.28 亿元，同比增长7.16%。其中2022Q3 单季公司实现营业收入24.79 亿元，同比增长5.16%；归母净利润0.57 亿元，同比增长1.16%；扣非后归母净利润0.56 亿元，同比下降0.39%。

    B2B 持续聚焦优质大客户拓展，云视频长期动能充足公司致力于打造全场景、全产链、数智化、万物互联的企业服务平台，在数字化平台方面，公司采用前中后台系统实现紧密集成交互，打通供应链上下游，在SSC 共享供应链系统、企福SaaS 商城系统和齐心大数据平台系统等方面均实现长足进步。分业务看，1）企业服务业务方面，公司持续增强客户开发能力，实现储备订单规模稳步增长，目前头部大型客户数量已突破200 家。同时，公司持续深耕企业服务四大场景，与LG 乐采商贸开展战略合作，聚焦供应链及平台协同发展。2）品牌新文具业务方面，公司多款文创IP 新品已入驻各大商超和连锁书店，并且公司持续加大营销投放，齐心办公全新广告片已在高铁、地铁和公交站等主要出行场景正式上线。3）品牌云视频业务方面，好视通获得联通、格力、松禾等旗下投资主体战投入股，并发布多款智能硬件终端，助力政府、企业、医疗和教育实现办公生态数字化升级。

    盈利能力总体维持稳定，费用管控成效渐显

    盈利能力方面，2022Q1-3 综合毛利率为9.85%，同比提升0.13pct；22Q3单季度综合毛利率为8.99%，同比下降1.02pct。

    期间费用方面，2022Q1-3 公司期间费用率为5.99%，同比下降1.39pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为4.46%/1.95%/1.01%/-1.42%，同比分别+0.16/-0.07/+0.04/-1.51pct。22Q3 单季度期间费用率为4.70%，同比下降2.31pct ， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.09%/1.91%/0.89%/-2.19%，同比分别+0.20/-0.37/-0.24/-1.90pct，其中财务费用率下降主要系报告期内公司汇兑收益较上年同期增加所致。

    综合影响下，22Q1-3 公司净利率为2.07%，同比上升0.22pct；22Q3 公司净利率为2.22%，同比下降0.12pct。

    投资建议：公司B2B 办公集采业务稳步发展，同时持续开拓SaaS云视频服务业务，精细化运营与数字化建设持续推进，盈利能力有望保持回升。我们预计齐心集团2022-2024 年营业收入为83.78、98.45、117.67 亿元，同比增长1.72%、17.51%、19.51%；归母净利润为1.95、2.48、3.16 亿元，同比增长134.72%、27.15%、27.43%，对应PE为26.0x、20.4x、16.0x，维持增持-A 的投资评级。

    风险提示：客户拓展不及预期风险；竞争加剧风险；需求不及预期风险；疫情反复风险等。