事件描述

    　　公司2022 年前Q3 实现营收/归母净利润/ 扣非净利润67.40/1.43/1.28 亿元，同比-2%/+11%/+7%；其中单Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润24.79/0.57/0.56 亿元，同比+5%/+1%/-0.4%。

    　　事件评论

    　　B2B 大客户收入同比约双位数增长，带动单Q3 整体收入同增5%。B2B 大客户：办公物资收入增长稳定且齐心持续提升内占比，同时持续开拓MRO、员工福利等增量收入，预计Q3 收入实现约双位数增长；好视通：全面转型党政军、国央企等客户，受疫情影响相关招标工作或有延迟，不过在低基数背景下，单Q3 收入预计同比有所增长；自有品牌：

    　　受疫情影响预计Q3 收入仍阶段性承压，不过销售结构有所优化，齐心发布多款文创IP新品，入驻大型商超和连锁书店。

    　　结构变化导致毛利率同比微降，汇兑收益贡献部分利润。单Q3 毛利率/净利率同降1.01/0.12pct 至8.99%/2.22%，毛利率下降主因结构变化，毛利率相对较低的B2B 大客户业务收入占比提升。净利润层面，单Q3 好视通和自有品牌业务预计阶段性亏损。费用率层面：单Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.20/-0.37/-0.24/-1.90pct，财务费用率下降较多主因汇兑损益同比增加。现金流层面，单Q3 经营活动现金净流量为0.15 亿元（同比-59%），主因提前预付供应商货款来保障货源，同期购买商品、接受劳务支付的现金同增31%，同时当期收到的税费返还同比大幅减少。

    　　看好公司业务梳理完成后增长提速，利润率稳步上行可期。伴随公司客户和产品梳理逐步完成，同时叠加财政压力和反腐带动的阳光采购大趋势，党政军集采占比有望持续提升，看好公司收入逐步提速；利润率方面，伴随集采业务逐步起量，公司将通过规模采购、提升自有产品占比等方式带动利润率稳步提升。云视频市场，齐心深度布局垂直行业，基于自身在ToB 服务的经验，正逐步由中小客户向高净值大客户跃迁。后续伴随疫情好转、业务转型渐进尾声，收入和利润或重回稳健增长轨道。预计公司2022-2024 年归母净利润为1.97/2.35/2.73 亿元，对应PE 为26/22/19 倍。

    　　风险提示

    　　1、集采行业增速不及预期；

    　　2、行业成本大幅增加。