投资要点：

    　　公司公告2022 年中报，2022H1 营收略有下滑，利润率同比改善，符合预期。2022H1公司实现营收42.61 亿元，同比下滑5.0%，实现归母净利润0.85 亿元，同比增长18.7%，扣非后归母净利润0.72 亿元，同比增长14.0%，2022Q2 实现收入21.13 亿元，同比下滑12.9%，实现归母净利润0.30 亿元，同比增长73.1%，实现扣非归母净利润0.15 亿元，同比增长13.4%。2022H1 公司营收同比下滑但净利润逆势上扬，主因公司聚焦优质客户、产品更新迭代、成本控制得当，毛利率同比提升0.8pct 至10.4%。

    　　B2B 业务营收受疫情影响承压，客户结构优化、精细化运营降本增效，利润率上行。收入端，受疫情影响，22H1 公司B2B 业务及自有品牌营业收入下滑5.2%至41.39 亿元。1）B2B 办公物资：持续聚焦央企、银行等优质大客户，头部大客户突破200 家。以优质的精细化服务和企业数字化平台建设为保障，深挖客户业务需求，实现储备订单规模的稳步增长、新客户开发能力的持续增强。在办公行政物资业务基础上逐步拓展MRO、企业工会福利和营销品等较高附加值的业务。22H1 实现收入38.5 亿元，同比基本持平。2）办公文具自有品牌：携手吾皇猫等国潮IP 打造明星爆款产品，提升产品附加值及单品贡献。

    　　但线下销售受疫情影响大，22H1 实现收入2.8 亿元，同比下滑30.9%，公司将持续发力产品创新和差异化，并优化渠道结构。利润端，优选头部大客户，加强产供销协同和团队精细化运营，有效控制原材料及产品采购成本，并持续推进供应链数字化改造，降低仓储和物流的成本，22H1 公司B2B 及自有品牌毛利率上行0.9pct 至9.2%，实现净利润1.19亿元，净利率同比提升1.1pct 至2.9%。

    　　软件产品及服务推动“云+端+行业”发展战略落地，持续投入研发。收入端，疫情推动远程办公爆发式增长，云视频行业竞争加剧，好视通战略性放弃中小微企业，营收增速放缓。22H1 公司SaaS 软件服务收入同比增长1.0%至1.22 亿元，其中好视通实现收入1.04亿元，杭州麦苗实现1900 万元收入，同比均持平。利润端，受研发投入加大影响，云服务相关业务亏损0.34 亿元。好视通引进音视频领域资深研发团队，开拓战略大客户，全力推动数字广东、云南省教育平台的拓展，22H1 研发投入同比增长18%。杭州麦苗在省油宝、云车手存量业务的基础上，在电商服务上推进技术创新，加大直播代运营和电商培训等新产品的研发投入。

    　　齐心作为办公行业领军企业不断创新，办公体系与云视频实现战略协同效应。公司始终以提高客户运营效率为使命，为客户提供整体解决方案的智慧办公服务。公司致力于打造“以用户需求为导向的集成大办公服务”平台型公司，SaaS 服务的商业模式有助于公司实现由产品到服务的转型升级，拓宽业务范围和提升客户服务能力。考虑大客户拓展的风险，我们下调公司2022 年归母净利润预测为1.98 亿元（原盈利预测为5.20 亿元），新增2023-2024 年归母净利润盈利预测2.70/3.32 亿元。2022-2024 年归母净利润同比扭亏为盈/+36.7%/+22.8%，对应PE 为26/19/16X，维持增持评级。

    　　风险提示：大客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。