事件描述

    公司发布半年报，22H1 实现营收/归母净利润/扣非净利润42.61/0.85/0.72 亿元，同比-5%/+19%/+14%；单Q2 实现营收/归母净利润/扣非净利润21.13/0.30/0.15 亿元，同比-13%/+73%/+13%。

    事件评论

    加强用户甄别，Q2 公司将资源侧重于优质客户，收入出现调整。上半年B2B/SAAS 业务实现营收41.39/1.22 亿元，同比-5.18%/+0.97%，预计B2B 大客户收入同比小个位数下降，自有品牌文具收入降幅较大。单Q2 收入同降13%，预计B2B 大客户/自有品牌/SAAS等业务收入同比均有下降，B2B 大客户：公司持续履约及新增中标国家电网/农业银行/太平洋保险/中粮集团等，聚焦优质客户；自有品牌文具：推出吾皇猫/国家宝藏等IP 系列产品，收入受疫情影响较大（尤其线下渠道）；SAAS：收入下降或主因受腾讯免费会议影响，齐心全面聚焦政府及中大型企业市场，战略性放弃中小微客户，转攻金融、教育等领域，一方面对定制化服务要求更高且净值较高，另一方面可以和公司集采业务相协同。

    客户质量改善叠加效率升级，盈利能力逐步提升。22H1 公司毛利率/净利率同比提升0.78/0.40pct 至10.35%/1.99%；单Q2 毛利率/净利率同比提升0.85/0.64pct 至10.47%/1.35%。分业务看，上半年B2B/SAAS 业务毛利率9.19%/49.58%（同比+0.9/-6.1pct），B2B 业务毛利率提升主因：1）客户结构优化，公司加强对优质客户服务力度；2）产品筛选，公司加强对高利润率的长尾产品布局；3）数字化布局，公司加强数字化平台建设，打通上下游实现效率优化。上半年B2B/SAAS 业务实现净利润1.19/-0.34 亿元，B2B 大客户业务净利润实现有效增长，SAAS 业务亏损主因加大相关研发投入（同比+18%）。费用率层面，22H1 销售/管理/研发/财务费用率同比+0.17/+0.09/+0.19/-1.27pct，单Q2 同比+0.29/+0.31/+0.12/-3.00pct，财务费用率下降主因人民币贬值，汇兑收益同比增加。现金流层面，22H1 经营活动现金净流量为0.74 亿元，同降47%，主因提前预付供应商货款来保障货源，同期购买商品、接受劳务支付的现金同增29%。此外，22Q2 信用减值损失（主要来自长期应收款坏账损失）/公允价值变动损失0.3/0.3 亿元。

    看好公司业务梳理完成后增长提速，关注底部机会。展望下半年，伴随公司客户和产品梳理逐步完成，同时叠加财政压力和反腐带动的阳光采购大趋势，党政军集采占比有望持续提升，看好公司收入逐步提速；利润率方面，伴随集采业务逐步起量，公司将通过规模采购、提升自有产品占比等方式带动利润率稳步提升。云视频市场，齐心深度布局垂直行业，基于自身在ToB 服务的经验，正逐步由中小客户向高净值大客户跃迁。后续伴随疫情好转、业务转型渐进尾声，收入和利润或重回稳健增长轨道。预计公司2022-2024 年归母净利润为2.2/2.7/3.2 亿元，对应PE 为22/18/15 倍。

    风险提示

    1、集采行业增速不及预期；2、行业成本大幅增加。