事项：

    公司于8 月4 日发布2022 年半年报，22H1 实现营收42.61 亿元，YOY-5.01%；实现归母净利润0.85 亿元，YOY+18.69%；实现扣非归母净利润0.72 亿元，YOY+13.95%。单Q2 实现营业收入21.13 亿元，YOY-12.89%；实现归母净利润0.30 亿元，YOY+73.09%；实现扣非归母净利润0.15 亿元，YOY+13.37%。

    评论：

    疫情扰动下B2B 业务下滑，SaaS 小幅同增。1）分行业看，22H1 公司B2B/SaaS软件服务分别实现收入41.39/1.22 亿元，YOY-5.18%/+0.97%，分别实现净利润1.19/-0.34 亿元。①B2B 板块：继续聚焦政府、央企等优质大客户，储单订单规模稳步增长，核心运营能力&项目解决方案能力提升下业务毛利率提升；线下办公文具业务受疫情影响收入下滑。②SaaS 板块：行业竞争激烈下好视通从去年开始战略性放弃部分中小微客户，对疫情以来业绩造成一定影响，2022 年H1 战略效果趋于稳定。2）分地区看，2022H1 公司中国/亚洲（不含中国）/欧美地区营收同比-8.00%/+112.10%/+6.32%至38.59/1.89/2.05 亿元；疫情扰动下中国地区营收下滑，占营收比重亦同比下滑2.95pcts 至90.55%。

    22H1 利润端略有改善，现金流维持相对稳定。利润方面，公司22H1 毛利率同比提升0.78pct 至10.35%，或主要系原材料及产品采购成本降低、团队运营精细化所致，其中B2B/SaaS 软件服务毛利率分别同比变动+0.90/-6.07pcts 至9.19%/49.58%；B2B 业务净利润同比增加13.33%至1.19 亿元，SaaS 软件服务亏损扩大0.27 亿元至0.34 亿元。费用方面，销售/管理/研发费用率分别变动+0.17/+0.09/+0.19pct 至4.68%/1.97%/1.08%，研发投入显著提升（齐心好视通研发投入绝对值同比+18.17%）；B2B 业务利润同比提升下，公司22H1 归母净利率同增0.40pct 至2.00%。现金流方面，上半年经营活动现金流净额同减47.44%至0.74 亿元，其中回款同增21.83%至70.46 亿元。

    单Q2 利润端同比修复，回款情况改善。利润方面，单Q2 毛利率同增0.85pct至10.47%；费用方面，销售/管理/研发费用率分别变动+0.29/+0.31/+0.13pct 至4.77%/2.18%/1.06%；综合影响下，公司归母净利率同增0.72pct 至1.44%，扣非归母净利率同增0.16pct 至0.69%。现金流方面，经营活动现金流净额同增3.85%至0.79 亿元，或系公司业务运营效率提升，应收账款回款加快所致，整体表现良好。其中回款同增49.96%至43.38 亿元。预收款项方面，22Q2 末合同负债（及预收款）较22Q1 降低28.28%至0.71 亿元。

    积极顺应时代变化，B2B 业务空间广阔，渗透率有望提高。基于此，我们预计22-24 年归母净利润分别为2.39/3.49/4.19 亿元，对应22/23/24 年PE 分别为21/14/12X。参考绝对估值法，给予目标价7.5 元，对应2022 年23 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：原材料成本进一步上涨，SaaS 云视频业务不及预期等。