事件：齐心集团发布2022 年半年报。2022H1 公司实现营业收入42.61亿元，同比下降5.01%；归母净利润0.85 亿元，同比增长18.69%；扣非后归母净利润0.72 亿元，同比增长13.95%。其中2022Q2 当季公司实现营业收入21.13 亿元，同比下降12.89%；归母净利润0.30 亿元，同比增长73.09%；扣非后归母净利润0.15 亿元，同比增长13.37%。

    　　中报整体业绩符合此前预期。

    　　疫情致B2B 业务短期承压，储备订单规模稳步增长国内外疫情扰动下，2022H1 公司实现营收42.61 亿元，同比仅下降5.01%。分业务看：1）B2B 办公物资集采与品牌新文具业务方面，22H1公司办公物资业务实现营收41.39 亿元，同比下降5.18%；毛利率同比增长0.92pct 至9.11%；净利率同比增长1.07pct 至2.88%。公司持续聚焦政府、央企等优质大型企业客户的采购内占比提升，同时新增中标国家电网、邮政集团、中粮集团等优质客户，储备订单规模稳步增长。

    　　同时，公司持续拓展MRO、企业福利、营销品等较高附加值的业务，打通产业链上下游和消费端，满足企业客户一站式采购需求。疫情致公司线下办公文具自有品牌业务销售额有所下滑，但公司坚持产品创新，与众多具有中国文化属性的IP 如吾皇猫、国家宝藏等合作打造爆款产品提升产品附加值，并致力于打造质优价高的差异化产品，通过头部明星单品、核心爆款产品提升单品贡献。2）SaaS 云视频业务方面，22H1 公司云服务实现营业收入1.22 亿元，同比增长0.97%；毛利率同比下降6.07pct 至49.58%；净利润受研发投入增加、杭州麦苗加大开发投入等影响略亏损0.34 亿元。好视通在竞争加剧背景下战略性放弃中小微客户，持续推动“云+端+行业”发展战略，深入渗透行业市场开拓战略级大客户，引进音、视频领域的行业资深研发团队，全力推动数字广东项目应用拓展。此外杭州麦苗电商服务深化电商服务技术创新，引入优秀的研发团队，加大直播代运营与电商培训等新产品开发投入。

    　　精细化运营叠加数字化转型赋能，整体毛利率有所上升盈利能力方面，22H1 公司毛利率为10.35%，同比增长0.78pct；22Q2毛利率为10.47%，同比增长0.85pct，主要系公司加强产供销协同和团队精细化运营、加快产品更新迭代、持续推进数字化转型等综合影响。

    　　期间费用方面，22H1 公司期间费用率为6.75%，同比下降0.82pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.68%/1.97%/1.08%/-0.98%，同比分别+0.17/+0.09/+0.19/-1.27pct。22H1 公司净利率为1.99%，同比增长0.40pct；22Q2 公司净利率为1.35%，同比增长0.64pct，盈利边际修复。

    　　投资建议：公司B2B 办公集采业务稳步发展，同时持续开拓SaaS云视频服务业务，精细化运营与数字化建设持续推进，盈利能力有望保持回升。我们预计齐心集团2022-2024 年营业收入为89.78、108.45、119.66 亿元，同比增长9.01%、20.80%、10.34%；归母净利润为2.09、2.88、3.16 亿元，同比增长137.24%、37.48%、9.79%，对应PE 为23.7x、17.2x、15.7x，维持增持-A 的投资评级。

    　　风险提示：客户拓展不及预期风险；竞争加剧风险；需求不及预期风险；疫情反复风险等。