22H1 营收略有下滑，利润率同比修复

    公司22H1 营收同比下滑5.01%至42.61 亿元，归母净利同比增长18.69%至0.85 亿元，符合此前业绩预告区间（0.8-0.9 亿元），扣非归母净利同比增长13.95%至0.72 亿元，主要受益于：1）成本控制及产品迭代下22H1毛利率同比提升0.8pct 至10.4%；2）人民币贬值下汇兑收益有所增加。此外，22H1 公司对部分应收款项计提0.31 亿元信用减值，还原上述减值后归母净利同比增长53.1%。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.30（办公/云服务分别为0.25/0.05 元）、0.40、0.52 元，参考办公集采/云服务可比公司22 年23/38 倍PE（Wind 一致预期），考虑到公司办公业务ToB 收入占比高/云服务业务尚处转型之中，分别给予办公/云服务业务22 年21/35 目标PE，对应目标价7.00 元，维持“买入”评级。

    疫情扰动下B2B 业务有所承压，成本控制及产品迭代下毛利率同比改善收入端，22H1 疫情扰动下，公司B2B 及自有品牌业务收入同比下滑5.18%至41.39 亿元，其中B2B 业务继续聚焦政府、央企等优质大客户，在能源、金融、政采等行业内多个存量大客户的采购内占比保持领先，同时新增中标中粮集团等集采项目，储备订单规模稳步增长，为后续收入增长打好基础；新文具方面继续推进渠道建设，携手吾皇猫等中国文化属性IP 打造爆款产品。利润端，公司加强产供销协同和精细化运营，有效控制采购成本，加快产品更新迭代上新，B2B 业务毛利率同比提升0.9pct 至9.19%，B2B 及自有品牌业务实现净利润1.19 亿元，净利率同比提升1.07pct 至2.88%。

    聚焦“云+端+行业”数字化转型，研发投入加大收入端，在市场竞争加剧背景下，好视通战略放弃中小微企业，转向聚焦大型客户的“云+端+行业”数字化转型，营收增速阶段性放缓，22H1 云服务业务收入同比微增0.97%至1.22 亿元。利润端，公司引进行业内音、视频领域的资深研发团队，全力推动数字广东项目应用拓展，研发投入有所增加，22H1 相关研发投入同增18.17%，同时杭州麦苗方面加大直播代运营与电商培训等开发投入，22H1 云服务业务净利润亏损0.34 亿元。

    办公集采龙头，维持“买入”评级

    我们维持盈利预测，预计22-24 年归母净利分别为2.22（办公/云服务分别为1.82/0.40 亿元）、2.94、3.82 亿元，对应EPS 为0.30（办公/云服务分别为0.25/0.05 元）、0.40、0.52 元，参考办公集采/云服务可比公司22 年23/38 倍PE（Wind 一致预期），分别给予办公/云服务业务22 年21/35 目标PE，对应目标价7.00 元（前值7.15 元），维持“买入”评级。

    风险提示：疫情发展不确定性，客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧。