事件：齐心集团发布2021 年报及2022 年一季报。2021 年公司实现营业收入82.36 亿元，同比增长2.83%；归母净利润-5.62 亿元，同比下降379.95%；扣非后归母净利润-5.65 亿元，同比下降405.08%。

    此外，2022Q1 当季公司实现营业收入21.48 亿元，同比增长4.27%；归母净利润0.55 亿元，同比增长1.13%；扣非后归母净利润0.57 亿元，同比增长14.11%。

    稳步推进B2B 办公物资集采，持续开拓SaaS 云视频服务受到疫情反复、大宗商品价格大幅上涨、“能耗双控”政策升级、行业竞争加剧等因素影响，2021 年公司营收增速放缓，营收为82.36 亿元，同比增长2.83%。21Q1-Q4 公司营收分别为20.60、24.26、23.58、13.93亿元，同比分别为35.32%、8.57%、0.81%、-27.22%，同比增速逐渐下降。

    其中B2B 办公物资及品牌新文具实现营收80.65 亿元，同比增长3.76%，占比为97.05%。公司持续推进五年战略目标“政企客户构建数字化、多场景运维物资服务平台”，2021 年新增中标及续标22 家大型客户。公司拓展新品类、新场景，MRO 和员工福利项目快速发展。

    同时围绕自有品牌加大IP 授权产品研发投入，推出吾皇万睡、米团等多个IP 系列产品，开拓书店、直播等新型渠道。

    公司互联网SAAS 软件及服务业务实现营收1.71 亿元，同比下降27.55%，占比2.08%。1）齐心好视通云视频方面，公司持续推动“云+端+行业”发展战略，积极推行“行业应用+专业终端+视频云平台”

    解决方案。公司在产品端加大研发投入，推出标准化的智能终端产品，满足客户一键式开会的需求，在渠道端加大市场推广投入，加强战略级大客户开发。2）杭州麦苗电商服务方面，公司加大直播代运营与电商培训等新产品开发投入。

    杭州麦苗、好视通计提减值致21 年业绩承压，22Q1 盈利边际修复21 年公司面对汇率波动、原材料大幅上涨、油气成本上升、国内外物流紧张等外部压力，同时公司加大研发投入，致21 年盈利承压。2021年公司毛利率为11.21%，同比下降3.45pct，主要系汇率波动、原材料大幅上涨、油气成本上升、国内外物流紧张等综合影响。2022Q1 公司毛利率为10.23%，同比增长0.72pct。2021 年公司出现亏损，主要是公司对受疫情影响的杭州麦苗、好视通计提商誉减值6.50 亿元所致。

    春节后全国疫情频发，杭州麦苗推出的直播品牌电商代运营、电商培训在一季度未取得预期收益，好视通2021 年实施的部份政府、智慧教育项目因疫情不能及时取得验收资料影响了当年经营业绩。22Q1 公司净利率为2.56%，同比下降0.08pct，盈利边际修复。

    投资建议：公司B2B 办公集采业务稳步发展，同时持续开拓SaaS云视频服务业务，22 年有望轻装上阵。我们预计齐心集团2022-2024年营业收入为89.78、108.45、119.66 亿元，同比增长9.01%、20.80%、10.34%；归母净利润为2.09、2.88、3.16 亿元，同比增长137.24%、37.48%、9.79%，对应PE 为19.1x、13.9x、12.6x，给予增持-A 的投资评级。

    风险提示：客户拓展不及预期风险；竞争加剧风险；需求不及预期风险；疫情反复风险等。