事件描述

    　　公司2021 前三季度实现营收/归母净利润/扣非净利润68.43/1.29/1.19 亿元，同比变化+12%/-46%/-47%；2021Q3 实现营收/归母净利润/扣非净利润23.58/0.57/0.56 亿元，同增1%/3%/9%。

    　　事件评论

    　　多因素扰动收入增速略有放缓，前三季度营收同增12%至68.43 亿元。分业务看，B2B 集采业务增长略有放缓，主因疫情期间终端需求承压；同时在财政压力背景下，部分国企降低办公物资采购力度；自主品牌新增和签约多家核心伙伴，积极开拓电商新渠道，推出新兴办公和文创 IP 产品等新品；SAAS 业务依然阶段性承压，一方面芯片缺货影响好视通产品销售出货，另一方面伴随腾讯阿里入局云视频，预计齐心好视通的中小客户订单受到侵蚀，目前正处于积极转型期，将目标客户从中小微企业的标准化产品转为大型集团的定制化服务。

    　　受原材料价格上涨、汇率波动以及公司加大投入等影响，前三季度归母净利润同降46%至1.29 亿元。2021 单Q3 公司毛利率/净利率分别为10.01%/2.34%，同比增加0.37/0.03pct，毛利率回升一方面由于三季度原材料价格上涨，另一方面由于通过客户结构调整，带来经营质量提升。费用率方面，2021 单Q3 销售/管理/研发/财务费用率为3.89%/2.28%/1.13%/-0.30%，同比变动-0.80/0.08/0.57/0.46pct，研发费用提升主因公司支持好视通转型，带来研发投入增加。现金流方面，2021 单Q3 经营活动现金净流量为0.36 亿元，同比下降78%，主因当期公司收入和盈利能力承压所致。

    　　卡位优质赛道，伴随业务调整结束看好公司中长期成长性。办公集采受益于阳光采购政策催化，市场延续快速成长势头；云视频业务受疫情&5G 商用推广&党政军国产替代等因素共振，市场有望稳健增长，齐心深度布局垂直行业（如教育领域云视频），基于自身在ToB 服务的经验，正逐步由中小客户向高净值大客户跃迁。目前伴随汇率波动、业务转型等渐进尾声，后续收入和利润或重回快速增长轨道。预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.27/0.41/0.53 元，对应PE 为24/16/13X。

    　　风险提示

    　　1. 集采行业增速不及预期；

    　　2. 行业成本大幅增加。