事项：

    　　公司于8 月26 日发布2021 年半年报，2021H1 实现营收44.86 亿元，同比增长19.41%。其中B2B 业务实现营收43.65 亿元，同比增长24.85%；SaaS 软件服务业务实现营收1.21 亿元，同比下降53.56%。归母净利润0.72 亿元，同比下降61.04%。

    　　评论：

    　　ToB 业务稳步增长，现金流表现优秀。2021H1 公司B2B 业务稳步增长，创收能力进一步增强。ToB 大客户业务上半年实现营收39.48 亿元，YoY+26.06%。

    　　SaaS 软件服务业务受芯片短缺影响，好视通产品出货量有所下降拖累业绩。

    　　成本端，受大宗商品等原材料价格上涨影响，上半年ToB 业务毛利率下降2.19pct 至8.29%。现金流，公司积极加强电商产业链平台服务能力与商品供应链管理能力，客户平均收款账期结构得到优化，经营性现金流水平大幅上升。

    　　2021H1 经营活动产生的现金流量净额为1.4 亿元，YoY+187.54%。

    　　聚焦优质企业客户，存量增量两线开花。（1）客户开拓持续推进：公司持续完善企业数字化平台，拓展政府、央企等优质大型企业客户。2021H1 大客户续约和新增数量喜人，中标包括21 个省农行、国家电网、深圳政采、军网等央企、政府集采项目，头部大型客户数由去年同期的180+家上升到190+家。

    　　（2）客户结构优化：能源行业、金融行业、政采行业等行业的客户占比保持领先，自有品牌渠道客户结构优化。公司通过线上+线下渠道，结合直播、电商、社群等新型营销手段，深度挖掘潜在优质客户，核心客户数量显著提升。

    　　深度挖掘客户需求，IP 合作打造办公文创爆品。ToB 端，为应对客户需求的变化，公司积极开拓MRO 和员工福利等新品类产品，目前可提供20 多个大品类，150 万+SKU，产品种类进一步丰富。零售端，公司坚持“内容+产品”

    　　的研发策略，定位Z 世代年轻消费群体,通过与知名IP 合作，打造个性化的文创产品。目前，公司已与QQfamily、吾皇万睡、孔子爷爷等人气IP 达成合作。

    　　2021H1 自有品牌实现营业收入4.17 亿元，同比增长14.45%。

    　　高端化战略应对芯片供应吃紧现状。2021H1 公司连发5 款新品及完整的“云+端+政企/教育行业”解决方案，斩获了中国交建、中国税务师协会、中国水产等行业标杆客户。在8 月24 日好视通新品发布会上，公司发布了新一代PaaS视频云平台，支持标准SIP 传输协议，成为业界首个同时具备SaaS 能力和开放PaaS 能力的厂商。在缺芯成为业界常态的背景下，公司积极调整产品战略，实现了云视频产品的高端化布局。

    　　盈利预测、估值及投资评级。我们认为，公司积极拥抱时代变革，自有品牌与SaaS 或成为公司业务增长新驱动力。考虑到过去好视通亏损以及费用投入较大，以及去年提了4000 万商誉减值影响，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为2.67/3.36/4.27 亿元（前值4.08/5.42/7.01 亿元），EPS 分别为0.36/0.46/0.58元，对应当前股价PE 分别为21/16/13 倍。参考绝对估值法，下调公司目标价至11.7 元/股（前值：20.4 元/股），对应2021 年32.5 倍PE，2022 年25.4 倍PE，维持“强推”评级。

    　　风险提示：原材料成本进一步上涨，下半年SaaS 云视频业务不及预期。