事项：

    公司发布2020 年三季报，报告期内实现营业收入60.95 亿元，同比增长40.14%；实现归母净利润2.40 亿元，同比增长30.66%；实现扣非后归母净利润2.27 亿元，同比增长41.21%；基本每股收益0.33 元/股。

    评论：

    Q3 收入利润维持高增长，业绩表现符合预期。公司Q3 单季度实现营收23.39亿元，同比+38.68%（2020Q1 同比+41.56%，Q2 同比+40.73%），归母净利润0.55 亿元，同比+28.89%（Q1 同比+31.41%，Q2 同比+31.12%），Q3 收入利润增速保持高位。主要由于B2B 业务快速扩张，其中大B 业务Q3 同比增速超过50%，小B 业务恢复正增长，同时云视频业务保持较快增长。我们认为随着新客户持续开发，产品品类逐渐丰富，公司业绩有望保持高速增长。

    产品拓展导致毛利率下滑，三费控制表现良好。公司2020 年前三季度毛利率同比下降2.72pct 至11.88%，主要由于B2B 业务产品品类不断增加，部分新增产品品类尚未形成集采规模效应，采购成本较高，使得整体毛利率有所下滑。期间费用率方面，销售费用率同比下降1.5pct 至4.52%；管理及研发费用率同比下降0.9pct 至2.86%；财务费用率同比下降0.31pct 至-0.34%。综合影响下公司净利率同比下降0.29pct 至3.92%。我们认为随着B2B 业务产品集采规模扩大，议价权提升，同时逐步实现自有品牌场景化、产品供应定制化以及高毛利商品和服务的占比提升，公司毛利率将会逐步上行，拉动公司盈利能力提升。

    核心业务深耕强化，投入研发储备未来。B2B 业务深挖存量客户，头部客户内占比保持领先地位，同时新增中标国家电网等大客户集采项目；MRO 业务品类持续深耕，拓展服务场景，满足客户一站式采集需求；疫情催化云视频业务高速发展，“云+端+行业”战略实施落地，云视频业务在智慧政务、智慧医疗、智慧教育等领域取得突破。公司持续增加研发投入、引进专业人才，建设数字化运营平台，核心竞争力不断提高。预计随着储备客户逐步释放，教育、医疗行业需求显现，公司业绩规模将获得较大增长空间。

    存量业务深度挖掘，新增渠道积极扩张，维持“强推”评级。公司B2B 业务规模持续增长，原有客户存量需求释放，同时积极参与招投标，拓展新客户；云视频业务持续创新，推进“云+端+行业”战略实施落地，下游应用场景不断拓宽，预计公司规模效应将继续增强，行业地位提升，业绩规模有望实现高增长。我们维持公司盈利预测，预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.03/3.98/5.30 亿元，EPS 分别为0.41/0.54/0.72 元，对应当前股价PE 分别为33/25/19 倍。考虑到行业未来广阔市场空间，公司B2B 销售规模效应显现，以及销售渠道不断扩张，我们维持公司目标价20.4 元/股，对应2020 年50 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观下行消费不振，包装行业格局发生重大变化。