事项：

    公司发布2020 年半年报，报告期内实现营业收入37.57 亿元，同比增长41.06%；实现归母净利润1.84 亿元，同比增长31.20%；实现扣非后归母净利润1.76 亿元，同比增长42.68%；实现基本每股收益0.25 元。

    评论：

    B2B 业务增长迅速，收入业绩符合预期。2020 年H1 公司收入业绩符合我们之前预期，其中Q2 收入22.34 亿元，同比增长40.73%；Q2 归母净利润1.33亿元，同比增长31.12%。分业务来看，2020 年H1 公司B2B 业务的营业收入为34.96 亿元，同比增长42.46%， SAAS 云视频业务的营业收入为2.61 亿元，同比增长24.64%。主要由于公司在深挖原有客户业务需求的同时，新中标多家B2B 办公物资及MRO 合约大客户项目，存量增量一齐发力。我们认为随着新客户不断开发，品类持续深耕强化，公司业绩有望持续快速增长。

    疫情期间毛利率下行，期间费用得到有效控制。2020 年H1 公司毛利率为13.29%（同比-3.37pct），主要系公司B2B 业务中部分新增产品品类暂未形成集采规模效应，毛利率仍然偏低；同时，受新冠肺炎疫情影响，采购成本略有上升。其中，B2B 和云视频服务业务毛利率分别为10.48%（同比-2.05pct）、50.83%（同比-14.26pct）。由于企业办公服务平台的服务能力增强，服务效率提升，人均销售贡献增长，公司期间费用得到有效控制。2020 年H1 公司期间费用率（含研发费用）为7.24%（同比-3.16pct），其中销售费用率4.40%（同比-1.37pct），管理费用率2.21%（同比-0.55pct），研发费用率0.70%（同比-0.24pct）。随着公司B2B 业务集中采购供应能力不断增强，在供应链环节的议价能力、自有品牌销售占比不断提升，预计毛利率将会逐步上升。

    全品类布局日趋完善，销售渠道逐步强化。公司与多个商品品类的知名品牌达成深入合作，不断丰富齐心工业品商品体系，目标形成全品类供应链布局。同时客户覆盖范围持续拓宽，传统B2B 业务不断中标政企大客户，聚集超过5万多家优质客户资源，云视频业务疫情期间迅速成长，累计获得25 万多家免费客户资源。未来通过构建覆盖全国的营销网络和物流配送体系，同时叠加云视频等智慧办公服务，逐步实现 B2B 业务和云视频协同销售，预计公司业绩和盈利能力将进一步提升。

    供应链完善&渠道强化，维持“强推”评级。公司商品品类逐渐丰富，集采规模持续扩大，使得供应链粘性不断增强，规模效应显现。同时深耕现有客户，开发新增客户，营销端推广自有品牌和云视频业务知名度，竞争力不断提升。

    我们维持公司盈利预测， 预计公司2020-2022 年归母净利润分别为3.03/3.98/5.30 亿元，EPS 分别为0.41/0.54/0.72 元，对应当前股价PE 分别为41/31/23 倍。考虑到公司B2B 业务供应链持续优化及销售渠道不断增强，以及云视频业务广阔发展前景，我们维持目标价20.4 元/股，对应2020 年50 倍PE，维持“强推”评级。

    风险提示：宏观下行消费不振，文具行业格局发生重大变化。