事件：

    　　4 月12 日，圣农发展发布2025 年度报告和2026 年一季度业绩预告，2025 年公司实现营业收入200.94 亿元（yoy+8.12%）、归母净利润13.80 亿元（yoy+90.55%）、扣非归母净利润8.45 亿元（yoy+22.27%），预计2026 年第一季度净利润为2.5 亿元-2.9亿元，同比增长69.43%-96.54%，业绩表现符合预期。

    　　并购贡献2025 年收入盈利增量，控本拓客助力平滑周期：

    　　安徽太阳谷的并表是公司2025 年营收及归母净利润增长的主要原因，报告期内太阳谷纳入合并范围的营收和净利润分别为20.32 亿元和1.11 亿元、同时公司并购太阳谷产生5.5 亿元投资收益。而公司在控本增效及食品业务渠道拓展上的成效则是其原有业务在鸡价疲弱背景下仍然维持稳定的主要动力。据博亚和讯数据，2025 年主产区鸡产品和白羽肉鸡均价分别同比下降6.1%和6.8%，行业平均的屠宰利润和毛鸡养殖利润分别约-0.19 元/羽和-0.97 元/羽。而公司的鸡肉销售毛利率仅环比下降0.14pct 至5.56%、食品加工毛利率再度提升0.5pct 至20.11%。

    　　26Q1 鸡价反弹，预告盈利高增：

    　　公司预告26Q1 实现盈利2.5~2.9 亿元，同比增长69.43%~96.54%，为历史同期最佳盈利水平（剔除2019~2020 年因特殊市场环境形成的特殊时期），我们判断主要系父母代在产存栏的下降带动的鸡价反弹所驱动，公司的养殖成本管控及食品销售渠道拓展或亦有贡献。据公司销售月报数据，2016 年1 月和2 月公司的鸡肉销售均价分别约10172 元/吨和10626 元/吨、分别同比增长1.7%和8.7%。

    　　产业亏损已久，关注引种缺口对鸡价的支撑：

    　　据博亚和讯数据，2021 年以来白羽肉鸡的养殖和屠宰环节均呈现多亏少赚的现象，以年度平均利润来看，截至2025 年底已分别连续亏损3 年和5 年，或带动行业减少强制换羽水平和种鸡在产存栏。同时，2025 年1~4 月，受美国禽流感的影响，我国的白羽祖代种鸡更新量同比下降41.2%，或促进2026 年下半年的白羽鸡商品代供给收缩。另外，餐饮消费端的复苏及东南亚等海外市场的拓展，或带动白羽鸡肉的需求端有所回暖。我们预计未来1-2 年白羽鸡价格或有望逐步走高。

    　　渠道及成本护城河深，公司盈利持续穿越周期可期：

    　　2022 年至2025 年，白羽鸡价格持续走低，而公司凭借肯德基麦当劳等大B 客户占比高的渠道优势、C 端拓展战略的持续推进、以及采购和管理带动的养殖成本不断改善，实现了收入和盈利的持续增长。截至2025 年，公司的熟食销量占比已提高至22%（2022 年为17%）、食品加工业务收入占比已提高至43%（2022 年为30%）。而公司的C端零售销售收入在2025 年和2026Q1 分别实现了超60%和超20%的同比增长。考虑到公司的在养殖规模、食品研发和种鸡等方面的综合产业链优势，我们预计公司或可凭借渠道和成本两端的壁垒在未来实现盈利持续穿越周期（即底部保有盈利、景气时释放弹性的状态）。

    　　投资建议：

    　　综合考虑公司食品销售规模的持续增长、鸡价上行的机会及玉米豆粕原料上涨的风险后，我们预计公司2026/27/28 年归母净利润分别为10.1/15.6/14.0 亿元。考虑到公司已逐步转型为食品销售型企业，估值水平有望得到相应改善，对2026 年盈利给予25X PE 估值，6 个月目标价为21.5 元，首次给予买入-A 的投资评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险；禽类疫病爆发风险；鸡肉消费不及预期风险；食品端拓展不及预期；食品安全风险。