鸡肉跌价拖累盈利，维持“买入”评级

    　　公司2024H1 实现营收88.37 亿元（yoy-2.68%），归母净利1.02 亿元（yoy-76%）；其中Q2 实现营收46.22 亿元（yoy+1.75%，qoq+9.66%），归母净利1.64 亿元（yoy-51%，qoq+365%）。考虑到24H1 鸡肉价格不及预期，同时白羽肉种鸡在产父母代、祖代更新量仍较为充足，我们下调盈利预测， 预计 2024/25/26 年归母净利润5.35/9.22/9.05 亿元（ 前值18.15/28.43/25.61 亿元），对应BVPS 为8.72/9.46/10.19 元。参考2024年可比公司Wind 一致预期1.32x PB，考虑到圣农生肉成本持续改善、肉制品持续放量且盈利有所提升，我们对圣农2024 年给予1.60x PB，对应目标价13.95 元，维持“买入”评级。

    　　24H1 生肉与肉制品销量均双位数增长，盈利现分化收入端，24H1 公司生鸡肉和肉制品分别实现收入50.16 亿和28.72 亿元、同比分别-2.18%和+5.84%，生鸡肉产品收入下滑幅度较小、肉制品收入逆势增长主要来源于产品销量增长，24H1 公司生鸡肉、肉制品销量分别为54.66 万吨、13.54 万吨，同比分别+19%、+12%。盈利端，公司上半年及Q2 盈利同比明显下滑或主要系鸡肉价格下滑拖累，公司肉制品业务盈利或有所增长。1）生鸡肉：我们估算24H1 公司生鸡肉业务或小幅亏损，主要受鸡肉销价同比下滑超14%拖累；2）肉制品：我们估算24H1 公司肉制品盈利约1.2 亿元、同比+16%左右，主要受益于销量增长幅度大于价格下滑幅度、叠加成本改善带动毛利率上升2.64pct。此外，值得注意的是，公司出口业务持续突破，整体出口业务收入同比+29%。

    　　24Q2 肉制品稳定盈利，生鸡肉成本改善驱动盈利环比转正根据销售月报，24Q2 公司鸡肉产品销量加速增长、同比+23%，肉制品销量同比+6.6%；二者销价分别同比-16%和-7.9%，带动生鸡肉和肉制品收入分别同比+4.3%和-1.8%。我们估算Q2 公司肉制品盈利或持续向好，生鸡肉盈利或受益于饲料原料价格下降叠加公司执行全面成本领先战略带来的综合成本下降而实现环比转正、但同比或受价格下跌较多影响而持续承压。

    　　自建/收购产能释放，种鸡持续优化迭代

    　　养殖方面，公司2023 年通过自建/收购将自有白羽鸡养殖产能扩至超7 亿羽；肉制品方面，食品十厂投产新增6 万吨产能，公司现有肉制品产能超50 万吨。种鸡方面，公司在原有“圣泽901”基础上成功迭代研发出了“圣泽901plus”，料肉比等性能指标得到显著改善，外销持续上量。

    　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。