鸡肉价格偏弱运行，短期业绩表现承压。公司2023 年实现营业收入184.87亿元，同比+9.93%；实现归母净利润6.64 亿元，同比+61.66%。主要系2023 年前三季白鸡景气有所回暖，叠加降本增效措施和高价值产品产出增加，公司收入利润均同比增长明显。

    （1）分季度来看：受鸡价走弱影响，公司业绩表现自23Q4 开始承压。

    23Q4 归母净利润-0.75 亿元，同比-134.43%。24Q1 营业收入同比-7.10%至42.15 亿元，归母净利润同比-169.23%至-0.62 亿元，主要系鸡肉价格同比下跌13%，同时导致存货跌价损失同比增加约4200 万元，另外自主品牌营销力度加大导致销售费用同比增加3243 万元。

    （2）分业务来看：受益于前三季度行情回暖和养殖经营效率提升，2023年公司家禽饲养业务实现收入105.17 亿元，同比+0.71%，毛利率6.32%，同比+1.07pct，24Q1 公司继续挖掘自研种鸡生产性能综合优势，肉鸡饲养综合效能提升贡献了9,000 多万元的综合效益。2023 年公司继续强化B 端客户拓展和C 端新品打造，带动食品加工业务实现收入63.94 亿元，同比+28.14%，毛利率18.67%，同比+1.60pct，24Q1 公司继续加大食品的生产增量，食品销量增加了14.44%，相对上年同期，食品板块多贡献了归母利润约700 万元。

    白羽肉鸡供应相对充裕，需求有望受益猪价回升。截止2024 年4 月7 日，国内祖代鸡存栏（在产+后备）197 万套, 同比+16%，其中后备祖代鸡存栏为82 万套，同比+45%，主要系海外引种去年以来有所恢复且国内本土白鸡品种开始放量。我们认为，父母代种鸡存栏量目前维持高位，且后备祖代种鸡存栏量同比恢复明显，因此国内白鸡中长期供应或较充裕，但考虑到猪价年内受前期产能去化影响有望回暖，届时有望同比带动白羽肉鸡景气。

    风险提示：养殖过程中发生不可控疫情；饲料原料价格大幅波动风险。

    投资建议：圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头，经营规模持续扩张，经营效率稳步提升，C 端业务不断发力，维持“买入”评级。考虑到2024H1白羽肉鸡行情预计偏弱但后续有望受益猪价回暖， 我们预计公司2024-2026 年归母净利润为7.7/12.3/9.6 亿元，对应2024-2026 年EPS分别为0.62/0.99/0.77 元，对应当前股价PE 分别为25.3/15.8/20.2X。