投资要点：

    　　公司发布2024 年一季报。2024 年一季度，公司实现营业收入42.1 亿元，同比-7.1%，实现归母净利润-6192 万元，同比转亏（23Q1 公司实现归母净利润8945 万元）。由于鸡肉价格大幅下跌，公司计提资产减值损失6721 万元；同时加大了自有品牌的营销力度，销售费用较上年同期增加了3243 万元，故报告期内业绩表现低于我们此前预期（我们在2024 年一季度业绩前瞻中预计公司24Q1 实现归母净利润1.0 亿元）。

    　　鸡肉业务：销量稳健增长，成本有所优化，静待周期回暖。得益于23 年内新增产能的释放，24Q1 公司鸡肉销量实现较快增长。参考公司月度销售公告，2024 年一季度，公司实现鸡肉销售29.4 万吨，同比+11%（23 年全年增速约7%）。但报告期内鸡肉消费低迷，鸡肉价格处在历史底部（参考畜牧业协会数据，24Q1 全国屠宰加工企业白羽肉鸡产品综合价格为2019 年以来同期最低水平）。报告期内，公司鸡肉业务实现销售收入29.8 亿元，同比-3.9%，销售均价为10164 元/吨，同比-13.3%。销售毛利率为7.7%，同比-0.92pct，环比+0.31pct。由于食品业务业绩相对稳定，参考公司23 年食品子公司盈利情况（23H1为1.04 亿，23H2 为1.47 亿），剔除食品子公司和减值影响，预计鸡肉业务24Q1 亏损5000-8000 万元，鸡肉吨完全成本约10300-10400 元/吨，较23 年全年水平明显优化。

    　　食品业务：肉制品销售维持较快增长，C 端营销继续发力，品牌化建设有序推进。参考公司月度销售公告，2024 年一季度，公司实现深加工肉制品销售8.1 万吨，同比+11%，在一季度餐饮需求同比承压的背景下，依然维持了较快的量增速度。销售均价为23797 元/吨，同比-14%。报告期内，公司加大了食品业务自有品牌的营销力度，品牌建设费和销售服务费明显增长，销售费用较上年同期增长了3243 万元，24Q1 销售费用率为3.33%，同比+0.95pct。

    　　看好年内鸡肉价格上行带动公司业绩回暖，维持“增持”评级。24Q1 消费低迷，同时供给端依然维持较为充裕的状态，鸡肉价格处于近年的绝对底部。向后展望，参考上游父母代种鸡销量的趋势，预计从二季度末起，鸡肉供给将进入逐步下滑的通道。与此同时，伴随猪肉价格的回暖，鸡肉的替代需求有望得到提振。看好鸡肉价格在年内逐步回升，公司业绩逐季改善。由于报告期内鸡肉价格的低迷超过我们此前预期，我们小幅下调了公司24-25 年盈利预测，并新增26 年预测值，预计公司24-26 年实现营收224.9/247.2/277.0亿元，实现归母净利润21.9/20.9/29.1 亿元（调整前24-25 年预测值为24.1/24.8 亿），当前股价对应PE 估值为9/9/7X，维持“增持”评级。

    　　风险提示：禽产品价格大幅下跌；食品安全风险；C 端品牌推广不及预期。