持续推进逆势扩张，维持“买入”评级

    圣农发展发布年报，2023 年实现营收184.87 亿元（yoy+9.93%），归母净利6.64 亿元（yoy+61.66%），扣非净利6.67 亿元（yoy+88.35%）。其中Q4 实现营收45.60 亿元（yoy+2.14%，qoq-5.92%），归母净利-7528.22万元（yoy-134%，qoq-124%）。我们预计 2024/25/26 年分别录得归母净利润18.15/28.43/25.61 亿元，其中2024 年鸡肉和父母代鸡苗、调理品业务预计分别盈利约15、3 亿元。参考可比公司Wind 一致预期分别约11x、14x PE，考虑到圣农父母代鸡苗推广度逐步提升、调理品业务C 端净利率或持续改善，我们对圣农2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予15x PE、调理品业务盈利给予25x PE，对应目标价23.63 元，维持“买入”评级。

    2023 年调理品加速放量，23Q4 受价格拖累小幅亏损收入端，2023 年公司收入增长主要由调理品销量较快增长带来：2023 年公司外销生鸡肉收入基本稳定在99 亿元左右；调理品业务收入同比增长了27%至70 亿元左右，主要由销量同比增长27%带来、销量同比增速明显加快。盈利端，我们估算2023 年公司生鸡肉和调理品业务分别盈利4~5 亿元和2~3 亿元、同比分别增长60%和27%左右，其中生鸡肉盈利明显增长主要受益于整体销量增长叠加公司降本增效初见成效。23Q4，公司出现亏损主要系行业供应充足导致生鸡肉产品同比跌价16%、产品结构调整导致调理品同比跌价17%，进而导致生鸡肉和调理品同时出现小幅亏损导致。

    自建收购双驱动逆势扩产，调理品BC 同驱并进产能方面，2023 年，圣农持续逆势扩产，新建多座祖代、父母代种鸡及商品代肉鸡养殖场。同时，2023 年先后收购圣越农牧、安徽太阳谷等产能，目前公司自有白羽鸡养殖产能超7 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超50 万吨。2023 年公司调理品销量同比+27%便是受益于食品九厂产能增加2 万吨、叠加产线优化增加工厂产能，2023 年调理品总产能提升20%；2024年食品十厂建成后预计再新增6 万吨产能。父母代种鸡方面，2023 年圣农祖代种鸡更新量约占全国总量的20%，全年销售父母代种鸡雏901 万套，并在“圣泽901”基础上成功迭代研发了“圣泽901plus”，在料肉比等指标上有所改善。父母代种鸡外销业务有望逐步为公司贡献一定增量利润。

    生肉调理品双轨并进，盈利增长可期

    2022 年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%，目前已传导至父母代鸡苗销量环节。我们预计2024 年白羽肉鸡或现供需缺口，或带动公司鸡肉价格上涨。同时，圣农调理品业务C 端快速增长，盈利增长可期。

    风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。