事件：圣农发展发布2023 年业绩预告，2023 年公司预计实现归母净利润6.5~7.2 亿元，同比增长58.19%~75.23%；预计实现扣非归母净利润5.9~6.6 亿元，同比增长66.58%~86.35%。预计对应EPS为0.53/股元~0.58 元/股，2022 年同期EPS 水平为0.33 元/股。估算4Q23 亏损1956~8956 万元、同环比转亏。

    　　行业供给充足需求偏弱，鸡肉与调理品均量增价跌。12 月实现销售收入16 亿元，同比+25%，环比+6%。其中鸡肉和调理品同环比均量增价跌。我们分析，12 月鸡肉价格下跌或主要因为行业供应充足、叠加需求偏弱导致，主产区白羽鸡产品价格亦表现为同环比下跌；调理品价格下滑或主要受产品结构调整影响。2023 年实现销售收入185 亿元、同比+8%，收入增长主要受销量增加带动，鸡肉和调理品销量分别同比增长7%和27%。

    　　2022 年祖代鸡更新量较少已传导至父母代鸡苗环节。受美国禽流感影响，2022 年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%，目前已传导至父母代鸡苗销量环节，2023 年5~11 月父母代鸡苗销量基本持续同比减少。我们预计商品代鸡苗供给收缩或在2024 年中期左右出现，白羽鸡肉价格有望在2H24 迎来上涨周期，或带动公司鸡肉价格上涨。

    　　养殖规模增长确定性强，调理品持续加大营销力度。公司于2023年7 月和11 月分别收购了德成农牧78%合伙份额和太阳谷46%的股权。德成农牧、太阳谷分别拥有约1 亿羽、6500 万羽养殖屠宰配套产能。我们估算公司目前养殖屠宰配套产能已近8 亿羽，我们预计公司2025 年10 亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过更加聚焦于目标客户群体，重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造，加大在目标城市的布局，同时重视新品上线的推广、营销力度，带动调理品业务收入在2023 年实现较快增长。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到白羽鸡价格上涨弱于原本预期，我们预计公司2023/24/25 年营收分别为185/221/237 亿元（前值199/215/232 亿元），归母净利润分别为7/20/21 亿元（前值14/20/19 亿元），对应PE 为26.7X/9.4X/8.9X。目前行业估值水平下移，叠加圣农发展历史估值水平，给与公司2024 年15 倍PE（前值为2023 年26 倍），对应目标价24.02 元（前值28.57 元），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：饲料价格波动，病疫风险，餐饮需求不及预期。