2023 年盈利预计同比+58%~75%，维持“买入”评级公司养殖屠宰规模稳定扩张，调理品销量快速增长。考虑到2023 年公司调理品受产品结构调整等影响价格同比下滑，我们下修盈利预测，预计2023/24/25 年分别录得归母净利润6.73/18.15/28.43 亿元（下修前为11.9/30.6/38.1 亿元），其中2024 年鸡肉和父母代鸡苗、调理品业务预计分别录得盈利14.6、3.04 亿元。参考可比公司Wind 一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗推广度逐步提升、调理品业务C 端净利率或持续改善，我们对圣农2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予15x PE、调理品业务盈利给予25x PE，对应目标价23.63 元，维持“买入”评级。

    　　12 月增量跌价，23Q4 预计亏损

    　　公司发布12 月销售月报和2023 年度业绩预告。12 月实现销售收入15.98亿元，同比+25%、环比+6%。其中鸡肉和调理品同环比均量增价跌。我们分析，12 月鸡肉价格下跌或主要因为行业供应充足、叠加需求偏弱导致，主产区白羽鸡产品价格亦表现为同环比下跌；调理品价格下滑或主要受产品结构调整影响。2023 年实现销售收入185 亿元、同比+8%，收入增长主要受销量增加带动，鸡肉和调理品销量分别同比增长了7%和27%。公司预计2023 年实现盈利6.5~7.2 亿元、同比+58%~75%，估算23Q4 亏损1956~8956 万元、同环比转亏。

    　　自建收购双驱动养殖产能扩张，调理品BC 同驱并进养殖产能方面，公司于2023 年7 月和11 月分别收购了德成农牧78%合伙份额和太阳谷46%的股权，德成农牧、太阳谷分别拥有约1 亿羽、6500 万羽养殖屠宰配套产能。我们估算公司目前养殖屠宰配套产能或已近8 亿羽，我们预计其2025 年10 亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过在营销上更加聚焦于目标客户群体，重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造，加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，带动调理品业务收入在2023 年同比+20%（销售月报口径）。

    　　生肉调理品双轨并进，盈利增长可期

    　　周期视角下，2022 年国内白羽肉鸡祖代更新量同比减少23%，目前已传导至父母代鸡苗销量环节，2023 年5~11 月父母代鸡苗销量基本持续同比减少。我们预计商品代鸡苗供给收缩或在2024 年中左右出现，白羽鸡肉价格有望在今明两年迎来长周期，或带动公司鸡肉价格上涨。超越周期视角，圣农调理品业务C 端快速增长，盈利增长可期。

    　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。