事件：公司前三季度营收+12.74%，归母净利润+284.73%。公司2023 年前三季度实现营业收入139.27 亿元（同比+12.74%），归母净利润7.40 亿元（同比+284.73%）；单三季度收入48.47 亿元（同比+0.44%），归母净利润3.13 亿元（同比+7.61%），符合此前业绩预告。公司前三季度毛利率11.61%，同比+4.14pcts，单三季度毛利率13.39%；净利率5.22%，同比+3.64pcts，单三季度净利率6.40%。

    　　食品延续快速增长，盈利能力持续改善。分业务看，1）家禽饲养加工业务销售单价下行，2023 年单三季度营业收入同比-2.90%至34.43 亿元，销售单价同比-1.90%。2023Q3 白羽肉鸡价格有所下行，平均价环比-11.6%至8.5 元/公斤，成本端原料豆粕玉米价格亦有上行，公司依靠持续推进规范饲养和品质管控，盈利能力维持稳定。2）深加工肉制品业务，全渠道持续开发，销量延续快速增长，2023 年单三季度营业收入同比+13.8%至22.01 亿元，销量同比+25.0%至9.0 万吨，降本增效专项方案实施推动下，制造费用亦有一定下降。

    　　产能建设稳步推进，为后续增长提供支撑。公司Q3 完成以非同控并购方式收购圣越农牧68.57%股权，并购后新增年产能1.2 亿羽，现有年产能超7 亿羽。截至2023Q3，公司在建工程达到3.98 亿元，相比年初增加213.6%，主要系（江西食品）食品十厂、（圣农发展）种肉鸡场修缮和（圣越农牧）饲料厂等工程增加。

    　　投资建议：公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，预计将充分受益于行业景气上行，同时公司成本管控持续推进，种源优势进一步加强，食品业务持续发力，我们预计公司2023-2025 年实现营业收入177.3/193.6/204.5 亿元，归母净利润11.77/17.64/18.43 亿元，10 月24 日收盘价对应PE 分别为18.7/12.5/11.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：禽类价格波动风险；重大疫情风险；原材料价格波动风险；食品安全风险等。