23Q3 实现盈利3.13 亿元，同比+7.61%、环比-7.05%

    公司发布2023 年三季度报告。2023 年前三季度实现营业收入139 亿元、同比+13%，归母净利润7.40 亿元、同比+285%。其中，23Q3 实现营业收入48.47 亿元，同比+0.44%、环比+6.68%；归母净利润3.13 亿元，同比+7.61%、环比-7.05%。我们维持盈利预测，预计公司2023/24/25 年归母净利润分别为11.9/30.6/38.1 亿元，参考可比公司Wind 一致预期，考虑到圣农父母代鸡苗前期或以促销提升市占率为主策略、调理品业务C 端净利率或持续改善，我们对圣农2024 年生肉和父母代鸡苗业务盈利给予10x PE、调理品业务盈利给予20x PE，对应目标价29.94 元，维持“买入”评级。

    　　养殖持续扩产降本，食品C 端收入高增

    　　23Q3，主产区鸡肉均价同环比分别下滑3.74%和7.5%，而公司营业收入基本持平，主要得益于调理品收入增长。拆分来看，生肉板块收入同比-2.9%、环比+2.7%，其中销售单价同环比下滑、销量同比-1%但环比+7.1%；肉制品板块收入同环比分别增长14%和15%，主要得益于销量同环比分别增长25%和10%，其中C 端渠道收入同比增长38%。我们认为，23Q3 鸡价下跌、玉米和豆粕等饲料原材料上涨背景下，公司盈利仍逆势同比增长主要得益于降本增效举措逐见成效。2023 年前三季度公司生肉销售单价上涨和调理品快速放量是收入盈利增长的主要来源。同时，值得关注的是，公司的养殖及配套产能仍在持续扩张，23Q3 末公司在建工程同比+93%，主要系食品十厂、种鸡场修缮及新并购子公司圣越农牧的饲料厂、种肉鸡工程及配套工程增加，生产性生物资产同比+25%，或显示其种鸡产能明显增加。

    　　养殖产能超7 亿羽，调理品BC 同驱并进

    　　养殖产能方面，公司完成以非同控并购方式收购圣越农牧68.57%的股权，新增年产能1.2 亿羽、现有养殖及配套产能超7 亿羽，我们认为其2025 年10 亿羽产能的目标有望实现。调理品业务方面，圣农通过在营销上更加聚焦于目标客户群体，重点关注消费食用场景的营销以及品牌形象的全面塑造，加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，带动调理品业务收入在2023 年1~9 月同比增长26%。其中C 端渠道增长较快，23Q3C 端收入同比增长38%。

    　　生肉调理品双轨并进，维持“买入”评级

    　　周期视角下，白羽鸡价有望在明后年迎来长周期，圣农生肉盈利有望顺周期而上，种鸡国产替代有望加速；超越周期视角，圣农调理品业务C 端快速增长，盈利增长可期。维持目标价29.94 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：鸡价上涨/成本下降不及预期，突发大规模禽流感疫情等。