事件：

    公司发布9 月销售简报，2023 年9 月份，公司实现销售收入15.78 亿元，同比增长6.64%。其中家禽饲养加工板块鸡肉销售量为10.15 万吨，销售收入11.23亿元，环比变动分别为+1.94%、-0.90%；深加工肉制品板块产品销售量为2.78万吨，实现收入7.12 亿元，环比变动分别为-13.53%、-8.01%。

    点评：

    生肉支撑收入增量，养殖产能加速扩张：9 月份由于终端需求不及预期，双节旺季不旺，毛鸡及分割品价格大幅下行。需求低迷行情下，公司鸡肉产品销售增量稳定。同时受益于一体化布局以及降本增效措施，公司产品价格相对行业平均水平展现出更强的韧性，尽管终端产品价格已跌至年内低点，公司总体上依然保持较好盈利水平。养殖产能方面，9 月公司完成了与圣越农牧的股份转让登记手续，现已实现对其控制，白羽肉鸡产能规模由现有超6 亿羽/年扩增至超7 亿羽/年，10 亿羽产能目标正在逐步兑现。

    渠道为王，调理品销售B、C 端并行：9 月公司肉制品销售量同比增长22.4%，销售收入同比增长21.93%，食品板块业务持续提升为公司提供了更为稳定的营收和盈利。目前公司已建及在建食品深加工产能合计超过43.32 万吨，随着23年餐饮消费逐步回暖，公司积极布局预制菜板块，提高食品端业务占比，各渠道销售均呈现稳定增长态势。除了稳固B 端大餐饮市场，公司也根据自有品牌矩阵精准定位C 端客户人群，将加大在目标城市及新品上线的推广、营销力度，C端渠道三季度销售收入较去年同期增长38.49%。

    首次覆盖给予“买入”评级：2022 年以来白鸡引种严重受限，产能缺口将于23Q4传导至商品代鸡苗，2024 年白羽肉鸡将迎来景气周期。公司是一体化白羽肉鸡龙头，自研种源在国产种鸡替代中持续发力，有望持续受益于景气复苏。同时，圣农调理品在B、C 端业务成长迅速，盈利增长可期。我们预计2023-2025 年公司的归母净利润分别是11.97/29.02/31.63 亿元，对应EPS 为0.96/2.33/2.54元，当前股价对应的PE 分别为19/8/7 倍，给予2024 年行业平均10 倍PE，目标价23.30 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：鸡价上涨不及预期风险，原材料价格波动风险，突发大规模疫病风险。