报告摘要

    　　养殖业务稳步扩张

    　　23H1 公司家禽饲养业务实现销售收入 51.3亿元，同比增 10.41%，主要受益上半年鸡肉行情。量上，公司上半年销售鸡肉55.25万吨，同比增3.2%。此外公司推动产能并购。7月25日，公司公告拟以自有资金1.75亿元收购德成农牧77.698%合伙份额。收购完成后，公司白羽肉鸡产能规模将超7亿羽/年。未来公司白鸡养殖产能将逐步提升至10亿羽。成本上，养殖经营管理持续优化。23H1公司家禽饲养直接成本8.56元/公斤，同比降0.076元/公斤。Q2养殖板块各月综合成本环比持续下降，保持良好竞争力。价上，白鸡周期改善，公司规模养殖优势明显。据ifind数据，23年1-7月，白鸡主产区月度平均价9.39元/公斤，同比增8.2%。此外公司依托规模养殖和客户优势，享受较好的销售溢价。23H1公司白鸡销售均价11.68元/公斤，较行业均价溢价2.13元/公斤。

    　　食品业务战略推进

    　　23H1公司实现食品加工行业收入30.4亿元，同比增32.93%。食品业务占整体收入33.43%，同比增3.09pcts。公司已建及在建食品深加工产能超43.32万吨，未来将超50万吨，销售额130亿。公司食品板块分B端和C 端业务。B 端方面，公司成立系统客户市场部，深耕重点客户，开发新渠道。23H1公司熟食B端收入整体同比增超40%，大客户渠道同比增长接近 50%。C 端方面，精准定位目标客户，打磨品牌标准；推进线下渠道，突围主要城市圈。爆款新品手枪腿连续6月销售额破千万。

    　　白鸡景气有望兑现

    　　白羽肉鸡行情有望逐步兑现。供给端看，22年引种缺口将逐步传导，支持供给收缩和白鸡行情演绎。据博亚和讯，2023年 1-7 月份父母代鸡苗产量同比下降11.77%，白鸡在产父母代存栏有望逐步回落。我们预计年底至明年上半年商品代白鸡景气有望兑现。需求端看，随着连锁餐饮、预制菜等渠道消费的推广，白鸡消费趋势较好。据USDA，我国22年消费鸡肉1440 万吨，近20年趋势增长（CAGR2%）。我们认为，白鸡行情演绎是公司业绩关键变量，白鸡景气有望兑现，支持公司良好经营表现。

    　　投资建议

    　　圣农发展是我国白羽肉鸡全链一体化龙头企业。公司养殖业务持续扩张，食品业务大步迈进。随着白鸡周期向上，看好公司业绩表现。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.1亿元、28.4亿元、12.6亿元，EPS分别为1.22元、2.29元、1.02元，对应23，24、25年PE分别为16.03、8.52、19.15倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动、禽流感等风险。