2023Q1 公司业绩稳健增长，C 端业务产品、品牌、渠道建设持续深化，全产业链产能建设稳步推进，长期竞争力有望持续彰显。我们维持公司2023-2025年EPS 预测为0.97/1.78/1.1 元，参考可比公司益生股份、仙坛股份2024 年Wind 一致预期平均估值为14 倍PE，考虑到公司在白羽肉鸡领域的龙头地位及在食品深加工业务的领先布局，给予公司2024 年18 倍PE 估值，对应目标价32 元，维持“买入”评级。

    　　 圣农发展公布2023 年一季报。公司23Q1 实现营收45.37 亿元，同比+34.3%，环比+1.6%，实现归母净利润0.89 亿元，同比+236.9%，环比-59.1%。我们对此点评如下：

    　　 家禽板块成本阶段性高位，食品业务量价高增。整体来看，23Q1 公司主业盈利稳增，23Q1 公司毛利率8.61%，同比+3.31pcts，环比-3.00pcts。分拆来看：

    　　家禽板块：23Q1 公司家禽板块实现销量26.48 万吨，同比+9.7%，环比-10.1%，均价11718 元/吨，同比+13.2%，环比-2.4%，但受制于冬季保温费、饲料成本高位影响，23Q1 吨成本相对高位，吨利环比下滑。

    　　食品板块：23Q1 食品板块实现销售额20.07 亿元，同比+46.4%，环比+12.8%，销量7.26 万吨，同比+22.4%，环比+6.8%，均价27645 元/吨，同比+19.6%，环比+5.6%。

    　　食品板块量价亮眼，主要系贸易业务增长、B 端恢复、C 端持续上量带动。

    　　费用端看，公司期间费用优化成效显著。23Q1 公司销售费用率2.4%，同比-0.12pct，环比-0.20pct；管理费用率1.9%，同比-0.00pct，环比+0.13pct；财务费用率1.0%，同比-0.11pct，环比-0.17pct；研发费用率0.5%，同比-0.18pct，环比-0.42pct。

    　　 深化产品、品牌及渠道建设，C 端业务有望维持高速成长。2022 年公司食品深加工业务中C 端含税收入超14 亿元，同比增长64%，占比提升至23%，我们估计23Q1 公司C 端业务维持高增。公司持续深化食品深加工业务产品、品牌及渠道建设。在产品方面，公司成功打造“脆皮炸鸡”、“嘟嘟翅”两大过亿大单品，同时加大新品研发力度，后续香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新品也有望持续上量，带动业绩稳步向上；在品牌方面，公司成立专业品牌及营销团队，探索多元化营销方案；在渠道方面，公司持续深耕线上渠道，平台电商、社区团购等渠道营收占C 端比例有望维持高位。展望后续，随着公司品牌影响力持续提升，爆款单品持续涌现，我们预计公司C 端业务未来有望保持高增。

    　　 种鸡业务稳步推广，全产业链龙头有望充分受益周期红利。2022 年公司自有种源“圣泽901”正式实现批量供应，目前公司父母代种鸡在国产种源市场中份额第一，稳步向国内40%市占率持续迈进， 2023 年或有增量利润贡献。展望后续，我们预计1）海外引种持续短缺将在23H2 传导到商品端，2）H2 开始，白鸡景气将持续向上，公司作为全产业链龙头持续推动内部降本增效，产能稳步推进（公司“十四五”末目标为上游肉鸡养殖产能10 亿羽，下游食品深加工产能超50 万吨，销售额超过 130 亿），未来有望充分受益周期景气红利。

    　　 风险因素：鸡价上涨不及预期；饲料成本维持高位；出现养殖疫情；食品安全事件；禽养殖产业政策变化；自然灾害等。

    　　 投资建议：公司业绩稳健增长，C 端业务产品、品牌、渠道建设持续深化，全产业链产能建设稳步推进，长期竞争力有望持续彰显。我们维持公司2023-2025年EPS 预测为0.97/1.78/1.1 元，参考可比公司益生股份、仙坛股份2024 年Wind 一致预期平均估值为14 倍PE，考虑到公司在白羽肉鸡领域的龙头地位及在食品深加工业务的领先布局，给予公司2024 年18 倍PE 估值，对应目标价32 元，维持“买入”评级。