事件：

    圣农发展发布2022 年年报：公司2022 年实现营收168.17 亿元，同比+16.15%；归母净利润4.11 亿元，同比-8.33%。其中四季度单季实现营收44.64 亿元，同比+11.34%，归母净利润2.19 亿元，同比+174.12%。

    点评：

    收入增长利润稳定，景气复苏回暖在望。报告期内，公司营收保持稳健增长，冻鸡肉销售量114.11 万吨（YOY+8.12%），单价11504 元/吨（YOY+4.35%）；肉制品销量23.41 万吨（YOY+4.25%），单价21312 元/吨（YOY+3.04%）。尽管行业整体供大于求且饲料成本大幅上涨，但公司凭借全产业链优势以及内部降本增效，依然实现稳定盈利，彰显公司韧性。随着海外引种受限下过剩产能陆续出清，同时新冠疫情后消费回暖，白鸡行业开始逐渐复苏，公司作为行业龙头，有望受益景气提升。

    爆品战略成效显著，C 端业务表现亮眼。2022 年公司食品深加工业务实现收入超73 亿元，近5 年复合增长率达22%。受益于品牌力的持续提升和渠道建设的不断加强，C 端业务收入突破14 亿元，同比增速达64%，占比提升至23%以上。爆品“脆皮炸鸡”年销售额突破2 亿元、“嘟嘟翅”也破亿元。另外香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品也持续上量，有望进一步带动公司C 端销售。

    自研种鸡市占率第一，禽流感疫情加速国产替代。自主研发“圣泽901”凭借效益指标和抗病能力上的优势，全年销售父母代种鸡雏655 万套，在自主国产种源中市场份额占据第一。随着江西资溪祖代场建成，公司已具备 1750 万套父母代种鸡雏的年供种能力。当前全球禽流感疫情肆虐，国内引种短期难以恢复正常。借此契机，圣泽901 有望加速国产替代进程，为2025 年力争占据40%市场份额目标奠定坚实基础。

    盈利预测与估值：鉴于海外禽流感疫情对国内引种影响持续，白鸡行业过剩产能出清在望，白鸡价格有望进一步走高。我们上调公司2023-24 年净利润至18.08/24.96 亿元，首次预测2025 净利润26.59 亿元，EPS 分别为1.45/2.01/2.14 元，对应P/E 分别为16.77/12.14/11.40 倍。参考可比公司估值，给予2023 年20x PE，上调目标价至29.07 元，维持增持评级。

    风险提示：白鸡引种量的不确定性、畜禽疫病风险、消费复苏不及预期。