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    3 月28 日，公司公布《2022 年年度报告》，2022 年公司实现营业收入168.17 亿元，同比+16.15%；实现归母净利润4.11 亿元，同比-8.33%。

    点评

    单价、销量双增长，全年营收增幅显著。2022 年在行业低谷期公司通过不断提高管理水平、推进降本增效举措，养殖效率持续攀升，产品销量、收入等多指标增幅明显。家禽饲养板块，2022 年公司销售鸡肉产品114.11 万吨（同比+8.12%），销售均价为9.15 元/公斤（同比+8.19%）；食品加工板块，公司销售肉制品23.41 万吨（同比+4.25%），销售均价为21.31 元/公斤（同比+3.04%）。2022 年家禽饲养板块和食品加工板块毛利率分别为5.25%和17.07%，分别同比增加0.53pct 和0.45pct。两大业务板块量价齐升，公司营收高增，2022 年实现营业收入168.17 亿元，同比+16.15%。此外受2022 年上半年鸡价整体低迷、饲料成本高企以及销售费用提升影响，2022 年公司归母净利润小幅下滑（同比-8.33%）。

    产能扩张有序推进，打开未来成长空间。2022 年公司按照“十四五规划”新建多座祖代、父母代种鸡场、商品代肉鸡养殖场，肉鸡加工六厂和食品九厂正式投产，可增加屠宰产能9000 万羽/年和食品深加工产能4.8 万吨/年。2022 年底公司在建工程为1.27 亿元，较年初减少82.82%，主要系肉鸡加工六厂、1 个种鸡场、4 个肉鸡场、6 个祖代场和食品九厂完工转固所致。目前公司自有白羽鸡养殖产能已超6 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过43.32 万吨，位列全国第一；2025 年养殖产能和深加工产能有望分别增至10 亿羽和50 万吨，达到130 亿元的销售体量。

    2022 年圣泽901 占比25%+，父母代外销有望贡献业绩新增长。价格方面，受禽流感疫情影响，2022 年5-11 月引种减量目前已传导至父母代供给短缺，根据钢联数据，4 月圣泽901 报价45 元/套，较去年10月提升30 元/套左右，前端产能去化逐步兑现，我们看好全年父母代价格维持高位。销量方面，2022 年国内祖代更新量中圣泽901 市占率达到25.29%，在国内自研种源中排名第一，为2023 年父母代销量增长奠定了基础。2022 年公司圣泽901 父母代鸡苗共销售655 万套（外销145 万套），目前海外禽流感仍未有缓和态势，引种受限预计持续，圣泽901销售量有望进一步提升，公司父母代外销有望贡献业绩新增量。

    渠道优化叠加爆款频出，深加工板块成绩喜人。渠道方面，公司C端 业务持续发力，2022 年含税收入超过14 亿元，同比+64%，占食品深加工板块总收入的比重超过23%，较2019 年提升约16pct。其中线上渠道增长尤为迅速，2022 年线上销售收入同比+143.86%，电商平台和社区团购渠道的业绩占C 端总销售收入的比例达到60%，同比+50pct。大单品方面，公司食品深加工板块2019-2022 年新品销售额年复合增长率达13%，且爆款频现。其中2021 年上市的“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”单月销售收入破千万、年销售收入破亿，2022 年新品“手枪腿”、“脆皮炸翅”等自上市以来销量持续增长。

    投资建议

    我们预计2023-2025 年公司营业收入分别为201.85/238.76/264.37 亿元，归母净利润分别为18.68/27.08/23.65 亿元，当前股价对应PE 分别为16.22/11.19/12.81 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    禽类疫病发生、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。