事件：圣农发展公布2022 年年报，公司 2022 年实现营业收入168.17 亿元，同比增长16.15%，归母净利润 4.11 亿元，同比下降8.33%；4Q22 营收44.64 亿元，同比增长11.34%，归母净利润2.19亿元，同比+174.12%。

    家禽饲养加工业务量价齐升，产能扩张支持出栏增长。家禽饲养加工业务2022 年营收同比增长16.97%至 104.43 亿元，其中销量同比增长8.12%至114.11 万吨，吨价同比增长8.19%至9151.62 元/吨。受益于消费逐渐回暖，行业景气度回升，家禽饲养加工业务实现量价齐升。产能端，2022 年公司逆势投建，目前公司白羽肉鸡自养屠宰近6.1 亿羽，计划于2025 年扩张养殖产能至10 亿羽。

    食品加工业务规模稳健增长，C 端营收占比大幅提升。2022 年营业收入同比+7.42%至 49.90 亿元，销量同比+4.25%至 23.41 万吨。

    其中 C 端业务含税收入突破 14 亿元，同比增长 64%，占食品深加工板块收入的比重由 2019 年的 7%左右提升至 2022 年 23%以上。

    “大单品”策略成果初显，“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两款爆品取得单月销售收入破千万、年销售收入破亿元的表现。公司注重单品打造，未来随着更多爆款单品上市叠加品牌里持续打造，食品加工业务规模将持续稳定增长，且C 端产品收入占比有望持续提升。食品加工业务也将提升公司整体营收与毛利水平。

    2022 年公司自有种源销量攀升，自有种源有望助力公司充分享受周期红利。公司自有种源“圣泽 901”于 2021 年 12 月正式通过国家畜禽遗传资源委员会审定、鉴定，并于 2022 年 6 月实现国产种源首次批量供应。根据 2022 年公司年报，2022 年全年销售父母代种鸡雏 655 万套，其中内部销售 510 万套，面向市场销售 145 万套，客户涵盖国内多家大型养殖企业，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额占据第一。目前海外禽流感频发，祖代鸡进口引种持续受限，公司的自有种源在保障自身出栏量之外，有望打开国内外销市场并得到验证，从而为公司业绩贡献增量。

    投资建议与盈利预测：受到海外禽流感持续频发影响，国内祖代鸡引种持续受限，因此我们对于白羽鸡价格预估进行了调整，从而上调2023 年营收与利润预测。我们预计公司2023/2024/2025 年营收分别为208/221/238 亿元，归母净利润分别为15/20/20 亿元，目前股价对应2023 年PE 为19.75 倍。可比公司2023 年平均PE 水平为25.8x，考虑到可比公司平均估值水平下移的情况，我们给予圣农发展2023 年26 倍PE，对应目标价为32 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，下游消费需求不及预期，疾病风险，食品加工业务拓展不及预期风险。