养殖业务延续扩张

    量上，公司22年实现鸡肉销售114.11万吨，同比增8.1%。公司当前产能超6亿羽，规划到25年通过并购等方式实现10亿羽，未来公司白鸡销量有望延续增长。成本上，自研“圣泽901”推广顺利，为公司保障了具备性价比的种源。此外，公司全链一体精细化管理，效率和质控优势突出，未来成本有进一步下行空间。价上，白鸡周期最差时点过去，公司盈利明显改善。据ifind数据，截至23年2月，白鸡主产区月度平均价9.64元/公斤，同比增24.0%。此外公司受益自身全链一体化规模和客户优势，较行业销售存明显溢价。22年公司白鸡销售均价11.05元/公斤，较行业溢价2.15元/公斤。

    食品业务大步迈进

    22年食品板块全年实现含税超73亿，近5年复合增长率达22%;其中C端业务突破14亿元，同比增64%，比例提升至23%以上。已建及在建食品深加工产能合计超过43.32万吨，未来会超过50万吨。公司食品板块分B端和C端业务。B端方面，公司继续深耕重点客户、重点单品，开发新渠道。C端方面，公司一是提升品牌力，聚焦“圣农炸鸡”定位，增加费用投放（销售费用同比+25.42%）；二是打造大单品，与渠道方展开深度合作，“脆皮炸鸡”年销售破2亿，同时香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品持续上量。

    白鸡周期尚在途中，看好公司业绩

    白羽肉鸡供需演绎尚在途中。需求端看，疫后消费复苏非一蹴而就，复工复产后食堂、团餐恢复，餐饮、休闲、礼赠需求逐步复苏，白鸡需求有望进一步提振。供给端看，前期引种缺口传导兑现尚在途中（22年祖代引种量96.34万套，同比-24.5%），并且当前海外禽流感疫情和行业种鸡效率并不支撑未来产能提升的乐观预期。我们认为，白鸡行情演绎是公司业绩兑现的关键变量，供需缺口传导至商品代白鸡只会延后不会缺席，看好公司在上行周期中的业绩兑现。

    投资建议

    圣农发展是我国白羽肉鸡全链一体化龙头企业。公司养殖业务持续扩张，食品业务大步迈进。随着白鸡周期向上，看好公司业绩表现。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为15.9亿元、30.2亿元、13.4亿元，EPS分别为1.27元、2.43元、1.07元，对应23、24、25年PE分别为19.58、10.27、23.24倍，维持评级给予“买入”评级。

    风险提示

    原材料价格波动、禽流感等风险。