白羽肉鸡景气上行，公司业绩持续回暖。公司种鸡业务掀开崭新篇章，全产业链产能建设稳步推进，C 端业务产品、品牌、渠道建设持续深化，长期竞争力有望持续彰显。考虑到海外引种持续低位，我们维持公司2023 年盈利预测，上调2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预测2023-2025 年EPS 预测为0.97/1.78/1.1 元（原预测2024 年EPS 为1.45 元），参考可比公司益生股份、仙坛股份2024 年Wind 一致预期平均估值为17 倍PE，考虑到公司在白羽肉鸡领域的龙头地位及在食品深加工业务的领先布局，给予公司2024 年18倍PE 估值，对应目标价32 元，维持“买入”评级。

    　　 圣农发展2022 年实现营收168.17 亿元，同比+16.2%，归母净利润4.11 亿元，同比-8.33%，其中22Q4 实现营收44.64 亿元，同比+11.3%，22Q4 实现归母净利润2.19 亿元，同比+174.1%。我们对此点评如下：

    　　 Q4 养殖吨利环减，食品稳定，业绩基本符合预期。22Q4 公司家禽板块实现销量29.44 万吨，同比+0.1%，环比-5.4%，均价12001 元/吨，同比+18.8%，环比+5.4%，受冬季饲料成本、保温费用上升等影响，Q4 吨成本略有上升，吨利略有下行。

    　　2022Q4 食品板块实现销售额17.8 亿元，同比+9.3%，环比-8.0%，销量6.8 万吨，同比+1.8%，环比-5.6%，均价26176 元/吨，同比+7.4%，环比-2.5%。

    　　全年来看：家禽板块贡献营业利润2 亿，同比下滑36%，2022 年全年销量114.11万吨，同比+8.3%，均价11046 元/吨，同比+4.0%，受原料成本上行等影响，吨成本大约同比上行，吨利略有下滑。食品板块营业利润2.79 亿，同比+40%。其中2022 年公司实现肉制品销售量23.41 万吨，同比+4.25%，均价25556 元/吨，同比4%，分部收入64 亿，同比+14%，利润率略有提升。

    　　 深化产品、品牌及渠道建设，C 端业务高速成长。2022 年公司食品深加工业务中C 端含税收入超14 亿元，同比增长64%，占比提升至23%。公司持续深化食品深加工业务产品、品牌及渠道建设。在产品方面，公司成功打造“脆皮炸鸡”、“嘟嘟翅”两大过亿大单品，同时加大新品研发力度（2022 年改良产品23 个、转化产品37 个），2019-2022 年新品销售额年复合增长率达13%，后续香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新品也有望持续上量，带动业绩稳步向上；在品牌方面公司成立专业品牌及营销团队，探索多元化营销方案；在渠道方面，公司持续深耕线上渠道，全年线上销售收入同比增长144%，平台电商、社区团购等渠道营收占C 端比例已达60%以上。展望后续，随着公司品牌影响力持续提升，爆款单品持续涌现，我们预计公司C 端业务未来有望保持高增。

    　　 种鸡业务稳步推广，全产业链龙头有望充分受益周期红利。2022 年公司自有种源“圣泽901”正式实现批量供应，全年销售父母代种鸡655 万套（内销510 万套，外销145 万套），目前公司父母代种鸡在国产种源市场中份额第一，公司稳步向国内40%市占率持续迈进， 2023 年或有增量利润贡献。展望后续，尽管23Q1 养殖利润环比或下滑，但海外引种持续短缺预计将在23H2 传导到商品端，我们预计H2 开始，白鸡景气将持续向上，公司作为全产业链龙头持续推动内部降本增效，产能稳步推进（公司“十四五”末目标为上游肉鸡养殖产能10 亿羽，下游食品深加工产能超 50 万吨，销售额超过 130 亿），未来有望充分受益周期景气红利。

    　　 风险因素：鸡价上涨不及预期；饲料成本维持高位；出现养殖疫情；食品安全事件；禽养殖产业政策变化；自然灾害等。

    　　 投资建议：白羽肉鸡景气上行，公司业绩持续回暖。公司种鸡业务掀开崭新篇章，全产业链产能建设稳步推进，C 端业务产品、品牌、渠道建设持续深化，长期竞争力有望持续彰显。考虑到海外引种持续低位，我们维持公司2023 年盈利预测，上调2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预测2023-2025 年EPS 预测为0.97/1.78/1.1 元（原预测2024 年EPS 为1.45 元），参考可比公司益生股份、仙坛股份2024 年Wind 一致预期平均估值为17 倍PE，考虑到公司在白羽肉鸡领域的龙头地位及在食品深加工业务的领先布局，给予公司2024年18 倍PE 估值，对应目标价32 元，维持“买入”评级。