事件：公司2022 年实现总营收 168.17 亿元，同比增长16.15%；归母净利润 4.11 亿元， 同比下降8.33%； 费用端：销售/管理/研发/财务费用的营收占比分别为2.28%/1.75%/0.70%/1.01%，分别同比+0.17pct/+0.05pct/+0.23pct/+0.06pct。全年销售费用3.83 亿元，同比增长0.78 亿元，增幅25.4%，主要系品牌渠道建设投入加大；研发费用同比增加0.50 亿元，主要系圣泽生物原种鸡育种项目持续科研投入增加。单四季度，实现营收44.64 亿元，环比下降-7.48%，同比增长+11.34%；归母净利润2.19亿元，环比下降-24.86%，同比增长+174.11%。

    　　家禽饲养业务：持续推进产能提升，深化产业布局。分部全年实现营收126 亿元，同比增长+13%，销售鸡肉114.11 万吨，同比增长8.12%。平均售价11050 元/吨，较上年回暖，全年生产成本为10560 元/吨，全年实现盈利约1.9 亿元。单Q4 来看，因原料成本上涨较快，鸡肉全成本有所上升，Q4 综合成本约11400 元/吨，销售均价12000元/吨。

    　　产能方面，公司目前自有白羽肉鸡养殖产能超6 亿羽，继续朝着2025 年10 亿元的养殖产能目标前进。同时报告期内，公司入股森胜农牧（肉杂鸡头部企业，公司认购其15%股权）、与德之馨集团合作产销鸡蛋蛋白，并拟在国内设立一家合资企业，旗下将设立宠物食品生产价格工厂，不断加深产业布局。

    　　食品深加工业务：继续做大做强，C 端业务再创佳绩。分部实现营收63.9 亿元，同比增长14%，销售肉制品23.41 万吨，同比增长4.25%。全年实现盈利2.16 亿元，净利率为3.4%，较2021 年提升0.7 个百分点。

    　　公司C 端建设聚焦“圣农 炸鸡”定位，注重单品打造。2022 年C 端销售额突破14 亿元，同比增长64%，占食品深加工比重由2019 年的7%左右提升至2022 年的23%以上，其中爆款单品“脆皮炸鸡”年销售额突破2 亿元。除了大单品“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”外，香煎鸡胸肉、手枪腿、脆皮炸翅等新爆品持续上量。

    　　产能方面，公司目前已建和在建食品深加工产能超过43.32 万吨。截止报告披露日，食品九厂已正式投产，年设计产能4.8 万吨。已开工建设的食品十厂将在明年建成投产。

    　　父母代种鸡：海外禽流感影响持续，公司外销顺畅，助力公司盈利增长点。2022 年“圣泽901”父母代种雏鸡正式外销，全年销售鸡苗655 万套，其中自用510 万套，外销　　145 万套。目前江西资溪祖代场完成整体建设，具备1750 万套父母代产能。在海外引种不确定背景下，公司种鸡完全自主可控，有望凭借良好的生产性能指标，顺利推广，实现量价齐升。

    　　投资建议：海外禽流感对上游引种和鸡产品进口影响仍在，公司作为白羽肉鸡全产业链龙头，具备种源优势，且下游持续发力，有望同时受益---种鸡和鸡肉供给收缩带来的价格上涨。另外，随着饲料原料价格的高位回落，公司成本压力或有所缓解。基于以上分析， 我们调整盈利预测， 我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为206.2/254.3/282.6 亿元（前次23-24 年分别为209.6/229.3 亿元），归母净利润分别为23.2/41.0/34.2 亿元（前次23-24 年分别为15.15/27.13 亿元），EPS 分别为1.87/3.29/2.75（前次23-24 年分别为1.22/2.18），对应当前PE 分别为13.4/7.6/9.1倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：畜禽疫病风险；原材料价格波动风险；市场推广销售不及预期风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。