公司发布2022 年度报告。2022 年实现营业收入168.2 亿元，同比+16.2%；实现归母净利润4.1 亿元，同比-8.3%。单四季度来看，公司实现营业收入44.6 亿元（ yoy+11.3%），实现归母净利润2.2 亿元（ yoy +174.1%）。

    　　养殖业务稳步提升，成本阵痛静待拐点。2022 年公司鸡肉销量126.05 万吨（yoy+8.1%），均价11046 元/吨，鸡肉均价较行业溢价349 元/吨；2022 年受疫情冲击以及原材料价格大幅上涨的影响，完全成本上升5%至10876 元/吨，整体来看，养殖业务贡献利润1.9 亿。当前豆粕、玉米等主要饲料原料明显下降，公司原材料成本的至暗时刻或已过去，后续有望明显改善。

    　　食品品牌形象突破，C 端占比继续上升。2022 年，食品深加工业务继续增长，全年含税收入超 73 亿元，税后收入64 亿元（yoy+14%），其中 C 端业务含税收入突破14 亿元，同比增长 64%，占食品深加工板块收入的比重由 2019 年的7%左右提升至 2022 年 23%以上。 2022 年，公司成立专业品牌及营销团队，聚焦于“圣农炸鸡”的品牌定位，推动食品业务从做产品到做品牌的突破。线上渠道销售收入同比增长 143.86%，其中平台电商、社区团购渠道的业绩成长尤为迅速，在 C 端各销售渠道中销售收入占比从不到 10%提升至 60%以上。整体来看，食品业务贡献利润2.2 亿，同比+45.4%，净利率3.4%，同比+0.7pct。

    　　自研种鸡品种进入加速推广期。2022 年受海外禽流感疫情、航班熔断等因素的影响，祖代国外引种数量大幅下降，仅为34.3 万套，降幅61%；国内自繁大幅增加，达到62.1 万套，增幅64%，其中“圣泽901”19.4 万套，同比增加47.4%，公司目前已经具备1750 万套父母代的供种能力，2022 年销售父母代种鸡雏 655 万套，其中内部销售 510 万套，对外销售 145 万套。我们认为，在2022 国内外祖代品种此消彼长的背景下，公司2023 年父母代鸡苗的推广有望提速，量价齐增值得期待。

    　　考虑消费复苏、原料价格下降以及24 年鸡价反转预期，我们上调公司23-24 年盈利预测，引入25 年业绩预测，预计23-25 归母净利润16.6、30.4、24.9 亿元（原预测22-23 年14.6、17.4 亿元），同比分别+304.1%、+83.2%、-18.1%。使用分部估值法，参考可比公司23年估值水平，分别给予养殖和食品15x和36xPE，目标价28.88元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　鸡肉价格波动、原材料价格波动、发生鸡类疫病。