核心观点

    　　公司2022 年实现营收168.17 亿元（同比+16.15%）；实现归母净利润为4.11 亿元（同比-8.33%）。①种鸡销售快速放量：报告期内公司父母代种鸡雏外销145 万套，实现国产种源首次批量供应，2025 年国内种鸡市占率冲击40%目标。②养殖及屠宰加工产能持续提升：截至2022 年底，公司自有白羽鸡养殖产能超6 亿羽，含在建食品深加工产能合计超43.32 万吨，位列全国第一。③食品业务发展表现良好：C 端含税收入超14 亿元（同比+64%），占食品加工板块营收23%+，同比提升近8pcts；线上渠道销售收入同比增长143.86%；“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”年销售收入破亿元。

    　　展望2023 年，种鸡销量预计持续提升，家禽屠宰板块稳健发展，食品加工业务量利齐升，公司业绩有望高速增长。

    　　事件

    　　公司披露2022 年报，实现营收168.17 亿元，同比增加16.15%；归母净利润为4.11 亿元，同比减少8.33%；拟向全体股东每10 股派发现金红利2.00 元（含税）。

    　　简评

    　　1、2022 年营收保持增长，养殖低迷致利润小幅下滑。

    　　公司2022 年实现营收168.17 亿元（同比+16.15%），归母净利润4.11 亿元（同比-8.33%），计提各项资产减值准备金额合计0.73亿元，预计归母净利润减少约0.69 亿元；其中子公司圣农食品2022 年实现营收63.90 亿元（同比+13.99%），净利润2.16 亿元（同比+44.97%）。公司22Q4 实现营收44.64 亿元（同比+11.34%），归母净利润2.19 亿元（同比+174.12%）。

    　　分行业来看，公司2022 年家禽饲养加工行业销售量为114.11 万吨（同比+8.12%），实现营收104.43 亿元（同比+16.97%），均价9151.62 元/吨（同比+8.19%）；食品加工行业销售量为23.41万吨（同比+4.25%），实现营收49.90 亿元（同比+7.42%），均价21311.95 元/吨（同比+3.04%）。

    　　利润率方面，公司2022 年销售毛利率为8.57%（同比-0.14pcts），其中家禽饲养加工行业毛利率为5.25%（同比+0.53pcts），食品加工行业毛利率为17.07%（同比+0.45pcts）；公司销售净利率为2.41%（同比-0.71pcts）。

    　　费用方面，公司2022 年销售费用为3.83 亿元（同比+25.42%），主要系伴随规模扩张，公司加大品牌建设和销售服务等投入；管理费用为2.94 亿元（同比+19.48%）；研发费用为1.17 亿元（同比+74.90%），主要系随着圣泽生物原种鸡育种项目的进展，相关研发投入增加；财务费用为1.70 亿元（同比+22.93%）。

    　　2、实现国产种源首次批量供应，全产业链发展增强公司竞争力。

    　　公司于2022 年6 月成功举办“圣泽901 父母代种鸡雏首发仪式”，实现国产种源首次批量供应。公司2022 年全年销售父母代种鸡雏655 万套，其中面向市场销售145 万套，父母代种鸡雏在自主国产种源中市场份额占据第一。公司江西资溪祖代场完成整体建设，具备1750 万套父母代种鸡雏的年供种能力，未来公司将以占据国内40%种鸡市场份额为目标不断推进。公司通过入股森胜农牧、与德之馨集团合作产销鸡蛋蛋白，加深产业布局。

    　　近期，公司与瑞普生物及圣维生物签署战略合作协议，通过建立精准、有效的疫病防控解决方案和营养与养殖改进方案提升公司在养殖过程中的疫病防控能力。展望未来，三方将加强合作力度，共同研发最合适公司的疫苗药品，为公司养殖板块降低防疫成本，提高运营效率奠定良好的基础。

    　　公司2022 年实现资本支出13.11 亿元，养殖、屠宰和食品加工等产业链各环节固定资产建设稳步推进，新建多座祖代、父母代种鸡及商品代肉鸡养殖场，光泽基地肉鸡加工六厂以及配备10 条生产线、年设计产能4.8 万吨基地食品九厂相继投产，已经开工建设的基地食品十厂将在明年建设完成并投产。截至2022 年底，公司自有白羽鸡养殖产能已超6 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过43.32 万吨，位列全国第一，目标于2025 年将养殖产能提升至10 亿羽，并形成与之匹配的食品深加工产能。未来产能提升以及产品品质、产品品类的丰富与提高将进一步增强公司综合竞争力。

    　　3、双轮驱动推动食品深加工业务逐步做强，C 端业务再创佳绩。

    　　BC 端双轮驱动推动食品深加工业务发展，公司2022 年食品深加工业务含税收入超73 亿元，五年复合增速达22%，自有品牌收入占比逐步提升至30%。在B 端公司围绕提升产品质量、打造大单品、拓展新渠道与重点客户等方面开展工作；在C 端公司聚焦“圣农炸鸡”品牌定位，多层次、全方位塑造品牌形象，以调研等多种方式深入了解消费者需求，借助小红书、抖音等平台载体以多种举措多层次、全方位提升品牌影响力。

    　　公司产品创新研发与传播营销齐发力推动C 端业务成长，2022 年C 端业务含税收入突破14 亿元（同比+64%），占食品深加工板块收入的比重由2019 年的7%左右提升至2022 年23%以上。传播营销方面，公司深化与各渠道平台的深度合作，以视频推广叠加活动产品促销深入开拓销售渠道，2022 年线上渠道销售收入同比增长143.86%，其中平台电商、社区团购渠道在C 端各销售渠道中占比由低于10%提升至60%以上。产品研发方面，2022 年公司改良产品23 个、转化产品37 个，2019-2022 年新品销售额年复合增长率达13%，其中爆款单品“脆皮炸鸡”年销售额突破2 亿元，“嘟嘟翅”单月销售收入破千万、年销售收入破亿元，2022 年推出的手枪腿、脆皮炸翅等产品有望成为新爆款大单品，将为公司业绩增长提供新动能。

    　　4、盈利预测与评级：考虑白羽鸡行业景气度持续提升，公司产品销量增长以及饲料成本下降，公司家禽饲养加工板块业绩有望显著增长；食品加工板块随爆品持续开发以及产品结构优化，板块业绩有望稳健增长。综合考虑，我们预计公司2023 年业绩将呈现高速增长态势，2024-2025 年假设产品价格相对稳定以及公司产能释放带动销量提升，业绩表现相对稳健。预计公司2023-2025 年实现营收194.97/219.91/243.75 亿元，归母净利润15.63/21.77/25.17 亿元，EPS 分别为1.26/1.75/2.02 元/股，对应PE 为19.87/14.26/12.33x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：①鸡肉价格波动的风险：公司利润总额对鸡肉销售价格和销售数量敏感性较高，若鸡肉销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，则本公司业绩将受到不利影响。②原材料价格波动的风险：公司生产经营所用的主要原材料为玉米、豆粕等农产品。若未来主要原材料价格大幅波动，将会在一定程度上影响公司的盈利水平。③发生疫病的风险：鸡只在饲养过程中会发生禽流感或其它类似疫病。禽流感等疫病在爆发期间，会导致鸡只的死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响到企业的盈利能力。