事件

    11 月9 日，公司公布《2022 年10 月份销售情况简报》，10 月实现销售收入16.74 亿元，同比+23.33%，环比+13.14%。销量方面，10 月份家禽饲养加工板块鸡肉销售数量为11.02 万吨，同比+3.64%；深加工肉制品板块产品销售数量为2.17 万吨，同比+14.16%。

    点评

    三大业务发展向好，公司业绩有望持续改善。（1）上游：国产替代逻辑清晰，父母代鸡苗市占率有望加速提升。圣泽901 父母代种鸡雏已于今年正式批量供应市场， 2025 年市占率预计达40%。海外禽流感以及航班问题导致祖代鸡引种受阻情况下，圣泽901 市占率有望加速提升。（2）中游：鸡肉产品量价齐增。2022 年10 月，公司鸡肉产品销售均价为1.19 万元/吨（环比+6.44%，同比+19.67%），鸡肉产品销量为11.02万吨（环比+10.29%，同比+3.64%）。公司鸡肉业务量价齐升，销售收入持续改善，2022 年10 月公司鸡肉产品实现销售收入13.15 亿元（环比+17.46%，同比+24.07%）。（3）下游：肉制品双11 期间表现优异。10月公司食品加工板块C 端及出口渠道增势良好。2022 年10 月公司肉制品销售均价为2.60 万元/吨（环比+1.20%，同比-1.45%），肉制品销量为2.17 万吨（环比-4.45%，同比+14.16%）。食品深加工板块公司提出重点打造C 端大单品及爆品策略，双十一活动期间C 端表现优异，预计全年C 端收入同比大幅提升。近期公司在饲料原料价格高企压力下，管理水平持续优化，管理成效同比仍有一定提升，成活率、均重等生产指标也有所提升。展望Q4，四季度消费旺季有望进一步提振鸡肉产品和肉制品价格。受益于行业景气回暖叠加精细化管理持续优化，公司业绩有望持续改善。

    行业景气提升，鸡价周期拐点有望在2023 年中旬加速到来。（1）本轮周期底部持续时间更长，祖代产能震荡去化9.24%。2020 年至今行业已持续低迷22 个月，低迷时间超过以往，行业产能震荡去化。截至2022 年第43 周，祖代存栏量较年内高点下滑9.24%。考虑到协会数据样本点中大型养殖场占比较大，行业产能实际去化程度或高于官方统计。

    （2）海外禽流感疫情持续恶化，祖代引种受限问题进一步加剧。受制于祖代供给国暴发禽流感，航班熔断等原因，2022 年1-10 月祖代更新量约为70 万套左右，同比下降30%左右。近期海外禽流感疫情持续恶化，美国祖代鸡主要供种州均发生禽流感疫情；欧洲正在经历史上最大规模禽流感疫情；邻国日本、印度相继暴发禽流感，全球已进入禽流感疫情高发期，预计祖代引种受限问题进一步加剧。根据白鸡生产周期，5-10 月存在的引种缺口将作用于2023 年下半年的肉鸡供给减量，叠加种鸡质量不佳，生产效率或下降20%-30%，周期拐点有望于2023 年中旬加速到来。公司将直接受益于行业景气提升，父母代鸡苗年市占率有望加速渗透，叠加养殖+食品双轮驱动，公司业绩有望高增。

    投资建议

    考虑到公司三大业务全面向好，护城河持续加深；其中上游父母代鸡苗外销有望增厚利润，中游养殖产能稳步扩张，下游食品业务发展迅速，公司业绩有望实现高增长。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为170.87/202.11/244.09 亿元，归母净利润分别为5.28/18.58/21.91 亿元，当前股价对应PE 分别为62.12 /17.66/14.97 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。