事件
公司披露2022 年三季度报告，前三季度实现营收123.53 亿元，同比增长18.00%，归母净利润1.92 亿元，同比下降47.83%；2022Q3 实现营收48.25 亿元，同比增长30.52%，环比增长16.32%，归母净利润2.91 亿元，同比增长210.39%，环比增长969.75%。
简评
1、三季度业绩超预期，盈利能力环比改善明显。
公司前三季度实现营收123.53 亿元，同比增长18.00%，归母净利润1.92 亿元，同比下降47.83%；2022Q3 实现营收48.25 亿元，同比增长30.52%，环比增长16.32%，归母净利润2.91 亿元，同比增长210.39%，环比增长969.75%。2022Q3 鸡价有所回升，叠加公司养殖成本下降，业绩明显改善。
从利润率水平看，公司2022Q3 销售毛利率为10.76%（同比+1.85pcts，环比+5.36pcts），销售净利率为6.01%（同比+3.42pcts，环比+6.77pcts）。从费用端看，公司2022Q3 公司销售费用为8338.09 万元（同比-5.56%，环比-17.05%），管理费用为7970.47万元（同比+29.64%，环比+11.19%）；财务费用为2866.28 万元（同比+21.11%，环比-7.48%）；研发投入为2511.39 万元（同比+59.06%，环比-5.45%），主要是圣泽生物原种鸡育种项目的研发投入增加。
2、成本边际改善，家禽饲养板块利润亮眼。
前三季度公司家禽饲养板块共销售鸡肉84.67 万吨（ 同比+11.52%），实现销售收入90.72 亿元（同比+10.46%）；其中2022Q3销售鸡肉31.13 万吨（同比+17.07%，环比+5.85%），实现销售收入35.46 亿元（同比+25.39%，环比+17.07%），产品销售均价约为11388 元/吨（同比+6.59%，环比+10.06%），毛鸡价格上涨带动产品价格提升。公司前期饲料价格回落时积极备货，带动2022Q3 养殖成本下降至10700 元/吨左右，预计该板块贡献利润2.1 亿元。展望后市，受前期父母代种鸡产能相对较少致供给偏紧，当前经销商库存偏低下备货需求增加等因素影响，2022Q4毛鸡价格预计高位运行，近期饲料价格上涨或致养殖成本略有上升，综合来看，公司该板块业绩或保持相对稳定。
3、食品业务结构持续优化，2022Q4 预计量价齐升。
前三季度公司肉制品板块销量19.19 万吨（同比+5.32%），实现销售收入48.62 亿元（同比+22.22%）；其中2022Q3 实现销量7.20万吨（同比+11.80%，环比+18.81%），销售收入19.34 亿元（同 比+27.99%，环比+24.21%），销售均价约为26834 元/吨（同比+14.33%，环比+4.41%），价格提升一方面系公司部分出口业务受益人民币贬值，另一方面系高附加值产品占比不断提升。2022Q3 公司该板块贡献利润预计超7000 万元。渠道增长方面，公司B 端业务保持稳健发展，C 端业务同比增速或超30%，维持强劲增长势头。展望后市，2022Q4 受双十一、双十二等大促活动刺激、以及圣诞、元旦等节日对消费提振，公司产品销量有望保持进一步增长趋势；同时受猪价及鸡肉价格高位运行影响，产品价格亦有支撑。综合来看，2022Q4 公司该板块有望呈现量价齐升态势。
4、白鸡祖代国外引种受限，圣泽901 市占率提升。
自2022 年4 月爆发禽流感起，海关禁止我国从加拿大、法国、西班牙等国家引进祖代种鸡，2022 年5-7 月海外引种量为0。2022 年1-8 月我国祖代鸡更新量63.78 万套（全年预计90 万套），其中圣泽901 占比达到23.5%，占比提升明显。父母代种鸡供应方面，我们预计公司今年外销量有望超200 万套。若我国白羽鸡祖代种鸡海外引种持续受限，圣泽901 将获良好发展契机，随国产替代进口占比进一步提升，公司竞争优势有望持续扩大。
5、盈利预测与评级：鸡价持续景气，公司鸡肉板块有望受益，肉制品板块有望量价齐升，预计公司2022-2024年实现营收168.94/195.64/230.16 亿元，归母净利润4.82/13.27/19.18 亿元，EPS 分别为0.39/1.07/1.54 元/股，对应PE 分别为55.0x/20.0x/13.8x，维持“增持”评级。
风险提示：①鸡肉价格波动的风险：公司利润总额对鸡肉销售价格和销售数量敏感性较高，若鸡肉销售价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度，则本公司业绩将受到不利影响。②原材料价格波动的风险：公司生产经营所用的主要原材料为玉米、豆粕等农产品。若未来主要原材料价格大幅波动，将会在一定程度上影响公司的盈利水平。③发生疫病的风险：鸡只在饲养过程中会发生禽流感或其它类似疫病，禽流感等疫病在爆发期间，会导致鸡只的死亡，并对广大民众的消费心理有较大负面影响，导致市场需求萎缩，从而影响到企业的盈利能力。