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    10 月26 日，公司公布《2022 年第三季度报告》，2022 年前三季度实现营业收入123.53 亿元，同比+18.00%；实现归母净利润1.92 亿元，同比-47.83%。

    点评

    行业景气回暖，鸡肉业务经营显著改善。随产能去化持续发生，肉鸡供给偏紧，叠加三季度消费旺季带动，白羽肉鸡价格持续改善。根据博亚和讯，2022 年单三季度白羽肉鸡均价为9.34 元/公斤，环比+1.50%，同比+10.39%。行业景气回暖，公司鸡肉业务经营显著改善：2022 年单三季度，公司鸡肉产品销售均价为1.14 万元/吨(环比Q2+10.53%，同比+7.05%），鸡肉产品销量为31.13 万吨（环比Q2+5.85%，同比+17.07%），鸡肉产品销售收入为35.46 亿元（环比Q2+17.07%，同比+ 25.39%）。

    此外公司精细化管理成效显著，原料采购价格、保温费、药品费等成本项有所下降，同时依托圣泽901 自有种源产蛋率高、料蛋比低、出栏日龄短、抗病能力强等优点，肉鸡养殖成绩较去年相比提升明显。鸡肉业务量价齐升叠加降本增效持续推进，公司2022Q3 实现归母净利润2.91亿元，同比+210.39%，环比+969.52%，环比实现扭亏为盈。

    深加工板块持续发力，盈利能力有望进一步提振。2022 年单三季度，公司食品加工板块肉制品销售均价为2.68 万元/吨（环比Q2+4.41%，同比+14.34%），肉制品销售量为7.20 万吨（环比Q2+18.81%，同比+11.80%），实现销售收入19.34 亿元（环比Q2+24.21%，同比+27.99%）。

    食品业务量价齐增，2022 年单三季度子公司圣农食品实现归母净利润7505.55 万元。产能方面，肉鸡加工六厂、食品深加工九厂陆续投产，另有食品十厂稳步推进。渠道方面，公司夯实B 端同时大力开拓C 端，“嘟嘟翅”、“鸡排”等品类大单品销售火爆。产能逐步释放叠加品牌、渠道建设全力推进，食品业务板块盈利能力有望进一步提振。

    “圣泽901”迎历史推广机遇，有望成为利润新增点。（1）产能去化叠加引种受阻，周期拐点有望在2023 年中旬到来。本轮鸡周期已磨底近2 年，行业经历长时间亏损，产业各端经营承压，祖代产能震荡去化近8%。2022 年海外禽流感疫情肆虐导致我国祖代鸡引种受阻，近期欧美禽流感疫情恶化使得海外引种不确定性加剧。据海关总署数据，2022年1-9 月我国共引种改良种用鸡62.14 万只，同比-47.09%，其中三季度仅引种9.90 万只，同比-65.79%。祖代产能收缩驱动鸡周期拐点在2023年中旬加速到来。（2）乘政策之东风，“圣泽901”有望加速推广。农业农村部8 月表示将加速推进白羽肉鸡自主培育品种推广应用。祖代引种受阻叠加国产替代政策扶持，公司“圣泽901”有望迎来历史推广机遇。2022 年“圣泽901”父母代种鸡雏已于今年6 月正式批量供应市场，2025 年市占率预计达40%。目前多家企业反馈圣泽901 各项生产指标表现良好，随圣泽901 在上游市场加速渗透，有望进一步增厚利润。

    投资建议

    考虑到公司三大业务全面向好，护城河持续加深；其中上游父母代鸡苗外销有望增厚利润，中游养殖产能稳步扩张，下游食品业务发展迅速，公司业绩有望实现高增长。我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为170.87/202.11/244.09 亿元，归母净利润分别为5.28/18.58/21.91 亿元，当前股价对应PE 分别为49.56 /14.09/11.94 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示

    禽类疫病发生的风险、原材料价格波动、鸡价波动的风险等。