价格低迷叠加原料涨价,公司业绩短期承压明显。公司2022H1 实现营业收入75.27 亿元,较上年同期+11.16%,实现归属于母公司所有者的净利润-0.99亿元,较上年同期-135.96%,盈利承压主要受上半年鸡价低迷和原料涨价影响。分业务来看,家禽饲养加工板块共实现收入46.45 亿元,同比+7.23%,于总收入中占比为61.70%,共实现鸡肉销量53.54 万吨,同比+8.53%。食品加工板块共实现收入22.84 亿元,同比+7.53%,于总收入中占比为30.34%,共实现肉制品销量11.99 万吨,同比+1.78%。
白羽鸡产能去化加速,下半年行业盈利有望改善。白羽鸡供给端目前面临两方面压力,一方面由鸡价低迷、原料涨价导致的养殖亏损正在推动父母代产能去化明显,2022H1 国内父母代鸡苗产量同比减少5.08%,在产父母代种鸡平均存栏量同比下降9.29%,商品代鸡苗销量同比下降3.67%,商品代肉鸡出栏量同比下降2.63%;另一方面祖代引种受阻,受海外禽流感影响,国内1-7 月累计引种量约46.85 万套,同比上年同期下降26.95%,在国产替代尚需时间验证的情况下,祖代鸡供给面临压力。综合来看,供给端明显趋紧叠加猪价上行、疫后餐饮修复可能带来的需求边际改善,我们认为白羽鸡行业盈利下半年有望回暖,公司作为白鸡龙头有望充分受益。
向下看好C 端业务推进,向上看好种鸡国产替代。在C 端肉制品业务方面,公司稳步发力,22 年上半年营收同比增长18.69%,并在养殖端承压的情况下实现盈利。同时公司爆品策略开始兑现成果,脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等爆品上半年销售额占C 端整体销售额比例大幅提升。考虑到公司在大B 端积淀深厚,我们认为其有望依靠经验转嫁和成本优势开拓新增长曲线。在种鸡业务方面,公司自研种源“圣泽901”白羽肉鸡配套系于2021 年12 月正式通过国家畜禽遗传资源委员会审定、鉴定,目前已经已经开始对外出售,如果种鸡性能后续逐步得到验证认可,公司有望引领种鸡国产替代。
风险提示:突发大规模不可控疫病;业务规模扩张不及预期风险。
投资建议:圣农发展作为白羽鸡全产业链龙头企业,成本和议价优势不断凸显,短期看好白鸡价格回暖带来的贝塔行情,中长期看好C 端业务发力、种鸡国产替代带来的业绩新增量,维持“买入”评级。考虑到上半年鸡价低迷和粮价上涨带来的业绩冲击,我们下调公司22-23 年归母净利润预测至0.16/11.77 亿元(原为16.72/33.41 亿元),预计公司24 年归母净利润为12.84 亿元,22-24 年对应EPS 为0.01/0.95/1.03 元,对应当前股价PE 为1590.4/21.3/19.5X。