事件:

    圣农股份发布2022 年半年度报告：报告期内，公司实现营业总收入75.27亿元（同比+11.16%），归母净利润为-9879.55 万元（同比-135.96%）。

    其中2022Q2 公司实现营业总收入41.48 亿元，归母净利润为-3346.14万元。

    投资要点:

    报告期内，公司实现营业总收入75.27 亿元（同比+11.16%），归母净利润为-9879.55 万元（同比-135.96%）。Q2 公司实现营业总收入41.48 亿元，归母净利润为-3346.14 万元。主要系上游端原材料价格居高不下，下游端鸡价低迷，导致Q2 业绩承压。2022H1 公司养殖板块营收57.48 亿元（同比+3.07%）；食品深加工板块营收29.28亿元（同比+18.69%）；销量方面，公司2022H1 养殖板块鸡肉销售数量为53.54 万吨（同比+8.53%），食品深加工板块产品销售数量为11.99 万吨（同比+ 1.78%）。

    ①销售与研发费用增幅明显。报告期内公司销售费用1.85 亿元（同比+50.57%），主要是随着公司销售规模的扩大和销售渠道的开拓，为提高品牌影响力和终端销售规模，公司加大了在产品促销、品牌建设和销售服务等方面的投入；2022H1 公司研发费用5029.74 万元（同比+40.83%），主要系圣泽生物原种鸡育种项目的研发投入增加。

    ②从本期现金流结构来看，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.42 亿（同比-135.87%），主要原因是公司生产经营规模扩大，虽然销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增长 12.99%，但受鸡肉产品销售价格低迷、主要原料价居高不下及预付原料采购款增加的影响，经营活动的造血能力无法覆盖用于购买商品、接受劳务支付的现金流出；公司筹资活动动产生的现金流量净额较去年同期增长305.94%，主要是债务融资带来的现金流入，并且分配股利、利润或偿付利息支付的现金较上年同期有所减少。

    C 端销售持续向好，夯实第二发展曲线。公司始终坚持以深加工为第二发展曲线，不断提高深加工板块的产能以及销量。2022 上半年，公司在行业普遍亏损的情况下实现食品深加工板块的盈利，并较同 期增幅超18%。此外，公司为C 端产品打造的爆品策略效果显著：

    脆皮炸鸡、嘟嘟翅、鸡排等爆品上半年销售额占 C 端整体销售额比重大幅提升，且今年上半年 C 端销售持续向好：整体销售额同比去年提升超过 60%，对外出口环节同比去年提升 30%。

    产能规模领跑行业，新建产能稳步释放。公司产能规模处于行业领先地位，目前公司白羽鸡养殖产能已接近 6 亿羽，已建及在建食品深加工产能合计超过 43.32 万吨，位列全国第一。2022 年上半年公司累计资本支出 10.21 亿元，主要用于原种项目配套场新建，肉鸡养殖、肉鸡加工、食品加工的技改以及产能增加项目。目前光泽肉鸡加工六厂产能正逐步释放，拥有两条加工能力 1.35 万羽/小时的生产线。

    盈利预测和投资评级 我们认为2022-2024 公司归母净利润为6.78/24.93/27.32 亿元，对应PE 分别37.03/10.07/9.19 倍，维持“买入”评级。

    风险提示 发生疫病的风险；原材料价格波动的风险；鸡肉价格波动的风险；经营模式的风险；公司业绩预期不达标的风险等。