业绩回顾

    　　1H22 归母净利润同比-136.0%，处于预告范围内圣农发展发布1H22 业绩：1H22 公司实现营业收入75.27 亿元，同比+11.2%；归母净利润-0.99 亿元，同比-136.0%，业绩处于预告范围内。其中2Q22 营业收入41.48 亿元，同比+12.6%；归母净利润-0.33 亿元，同比-117.2%。公司1H22 业绩承压，主要系原料价格上涨及鸡肉售价低迷影响，2Q22 业绩环比修复，主要系原料价格趋稳及鸡价环比改善。

    　　1）家禽饲养加工：1H22 公司鸡肉销售收入46.45 亿元，同比+7.2%，其中，鸡肉销量实现稳健增长，上半年鸡肉销量53.54 万吨，同比+8.5%。因禽价低迷、成本上涨，1H22 该业务毛利率同比-5.68ppt 至0.5%。

    　　2）食品加工：1H22 公司食品加工业务实现销售收入22.84 亿元，同比+7.5%，销量同比+1.8%至11.99 万吨；同时，新冠疫情影响影响B 端需求及C 端推广效率，1H22 该业务毛利率同比-1.37ppt 至15.3%。

    　　发展趋势

    　　禽养殖盈利改善，关注猪周期、美国禽流感下的边际改善：近期白羽鸡养殖回暖，据禽业协会数据，当前白羽鸡全产全销价格为11.11 元/千克，较年初上涨+13.9%，其中2Q22 涨幅达10.3%。向前看，我们认为猪周期反转及美国禽流感有望支撑2H22 禽产业边际改善。1）生猪养殖回暖：据中国畜牧业信息网，当前22 省生猪均价为21.43 元/千克，5 月来涨幅达+42.8%。我们认为，随着2H22 生猪供给趋势向下，猪周期反转开启，替代效应下禽价有望改善；2）美国禽流感影响引种：据禽业协会，受美国禽流感影响，我国5~7 月均无祖代鸡海外引种。我们认为，美国禽流感持续或影响我国引种节奏及整体产能，从而推动禽价上行。

    　　产业链前后端同步延伸，支持长期发展：公司发力白羽肉鸡全产业链布局，支撑长期发展空间。上游看，公司“圣泽901”白羽肉鸡已于6 月正式外销，我们认为这有望从内部成本、外部销售两个方面贡献业绩；中游看，公司养殖及屠宰业务根基深厚，扩产节奏稳中向好；下游看，公司食品加工业务发力新品、品牌及渠道扩张，B 端及C 端同步增长。向前看，我们认为公司全产业链布局有望夯实公司核心竞争力，打开中长期发展空间。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2022/2023 年43.9 倍/17.0 倍P/E。基于禽价上涨及成本下跌趋势，我们上调2022/2023 年归母净利润预测+10.7%/+9.7%至5.7/14.8 亿元，并上调目标价8.3%至26.0 元，目标价对应2022/23 年56.5/21.8 倍P/E，+28.8%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　禽价不及预期；重大动物疫病风险；原材料价格大幅波动。