公司是国内集饲料加工、种鸡养殖、种蛋孵化、肉鸡饲养、肉鸡屠宰加工为一体的白羽肉鸡全产业链龙头，实现了肉鸡产业资源的低成本运作，是我国规模最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产企业，也是全球配套最完整的白羽肉鸡企业。2016 年以来，公司屠宰量以6.4%的年复合增速增长，2021 年，公司肉鸡屠宰量为5.2 亿羽，出栏量市占率维持第一。

    　　公司主要产品为分割的冰鲜/冷冻鸡肉和深加工肉制品，始终秉承熟食+生食双曲线同步发展。（1）鸡肉业务：主要包括白羽肉鸡的养殖和屠宰，通过自有屠宰场对肉鸡进行加工分割成冻鸡肉初加工制品，一部分直接销售给连锁餐饮及食品加工企业，一部分供应给自有食品加工厂，进行深加工；（2）肉制品业务：公司食品加工厂对自有屠宰场生产的鸡肉以及外购的牛羊肉、猪肉等进行深加工，以肉制品形式外销。目前公司食品深加工产能（已建及在建）超过43.32 万吨，并在产品力，渠道力和品牌力上持续发力，2021 年深加工业务收入占比超过30%，其中C 端表现亮眼，2021 年成功打造月销破千万的零售大单品，后期有望持续推出更多的产品组合。市场对公司属性正在重新审视，有望不断获得估值溢价。

    　　公司凭借自繁自养一体化模式不断深化自身护城河：（1）公司一体化模式难复制：公司拥有得天独厚的地理位置，资金壁垒高，后期管理体系要求高等特点，行业其他公司难以复制；（2）公司产品保持较强的溢价能力，鸡肉单吨毛利高于同行。一方面，公司通过深耕细作，保持市场成本优势；另外，公司深度绑定优质大客户，优质鸡肉产品在市场拥有一定的溢价能力；（3）公司突破种源壁垒，实现种源自给自足。公司潜心十余年白羽肉鸡育种工作，成功锻造出“圣泽901”白羽肉鸡配套系，并于2021年末获得农业农村部批准，取得对外销售资格，是我国第一批具有自主知识产权的白羽肉鸡品种。圣泽“901”配套系本土适应能力强，综合性能优异，适合全国化饲养，公司2021 年养殖水平也创下了历史最佳。

    　　盈利预测及估值：我们预计随着行业供需结构的改善，鸡肉价格回暖，以及原材料价格等成本的下降，公司22-24 年营业收入分别为173.82、209.55、229.34 亿元，同比增长20%、21%、9%；归母净利润分别为5.73、20.06、23.27 亿元，同比增长28%、250%、16%。可比公司22-24 年平均PE 分别为53.2/20.5/14.5 倍（剔除最高值和最低值）。我们预计公司22-24 年EPS 分别为0.46/1.61/1.87 元，当前股价对应PE 为38.5/11.0/9.5 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：疾病风险、原材料价格波动风险、下游消费不及预期、研报中使用的数据更新不及时等风险。