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    圣农发展发布2022 年一季报：公司2022 年Q1 实现营业收入33.79亿元，同增9.45%，归母净利润亏损6533.41 万元，同比下降181.53%。

    投资要点

    行情低迷叠加饲料成本上行，业绩转亏

    公司一季度鸡肉销量24.13 万吨，同增10.2%，深加工肉制品销量为5.93万吨，同增6.50%，销量仍然保持稳定增长。受制于产业整体供应充足，消费疲软，鸡肉价格低迷导致业绩出现亏损，加上饲料原料价格上行，成本有所攀升，盈利能力进一步削弱。但公司积极布局的鸡肉制品业务依旧保持强劲增长势头和盈利能力，一季度圣农食品营收同增16.50%，实现归母净利润4571 万元。

    资产负债表方面：截至一季度末短期借款增加19.7 亿元，主要系公司计划逆势扩张和应对行业底部环境而储备资金，增加了大量低利率的银行借款，资产负债率上升5.9 个百分点至47.7%，财务状况仍然比较稳健。

    全产业链优势明显，下游业务快速增长

    公司于2021 年12 月鉴定通过了旗下自主研发的白羽鸡配套品系“圣泽901”，至此公司在白羽鸡产业链具备从祖代繁育到鸡肉制品深加工的全产业链经营体系。“圣泽901”解决了垂直病且性能指标不逊国外品系，已实现国内对外销售，且市场反馈良好。下游业务持续推出爆品，食品深加工营收近五年复合增长率达到27%，成为公司第二增长曲线。

    底部利好龙头，公司逆势扩张提升市占率

    目前祖代及父母代产能仍处于较高位置，产业链预计还将经历一段时间的底部盘整，叠加饲料成本高企消费依旧疲软，不具备资金优势的中小养殖户将逐步退出市场，利好综合实力强的大型企业。目前公司已有养殖产能6 亿羽，已在蒲城、甘肃基地规划有1.5 亿羽产能，公司逆势扩张继续提高市场份额。

    看好产业链景气复苏，公司投资价值明显

    行业已低迷接近两年时间，从去年21 年10 月份开始父母代场亏损严重，出现大量提前淘汰，祖代和父母代存栏已开始趋势性去化，而父母代鸡苗销量近期快速下滑，我们预计产能将逐步出清，行业景气度恢复，公司具备很好的投资价值。

    盈利预测及估值

    我们认为目前处于行业产能去化过程中，今年下半年产业链有望开始逐步景气复苏，综合考虑饲料原料对成本影响以及未来两年公司扩张节奏，我们预计2022-2024 年归母净利润为5.45 亿/17.99 亿/12.87 亿，对应PE 为36.74X/11.12X/15.55X，维持“买入”评级。

    风险提示

    鸡价持续低迷；大型疫病风险；食品业务推广不及预期。