公司发布2021 年年度报告和2022 年一季度报。2021 年公司实现营业收入144.8 亿元，同比+5.3%，实现归母净利润4.5 亿元，同比-78.0%，扣非净利润3.6 亿元，同比-82.1%。

    2022 年一季度公司实现营业收入33.8 亿元，同比+9.5%，实现归母净利润-6533.4 万元，同比-181.3%，扣非净利润-8052.2 万元，同比-209.4%。公司2021 年综合毛利率为8.71%，同比下降11.6pct，综合净利率为3.12%，同比下降11.7pct。

    鸡肉景气低迷叠加原料价格上行，养殖景气触底。2021 年受饲料原料价格大幅上涨影响（玉米、豆粕价格分别同比+27.2%、+19.5%），白羽肉鸡养殖成本持续上行。同时在供给过剩，终端消费缺乏明显提振的背景下，白羽肉鸡价格继续下跌，2021 年全年屠宰企业鸡肉全产全销均价约10150 元/吨，同比-1.1%。行业下行期间，公司仍保持鸡肉销售溢价，报告期内公司鸡肉销售均价为10617 元/吨，较行业溢价约467 元/吨。同时，公司继续大力推行精细化管理战略加强成本管控，全面使用自身培育种鸡，单吨鸡肉完全成本上涨幅度远低于玉米、豆粕等原料价格涨幅。公司全年出栏白羽肉鸡5.3 亿羽（同比+6%），实现鸡肉销售量105.5 万吨，单吨盈利约260 元。2022Q1，俄乌战争导致玉米、豆粕价格继续走高，测算得公司鸡肉完全成本上涨至约10800 元/吨，环比+8%，同时新冠肺炎疫情反复，对终端消费冲击加剧，公司Q1 鸡肉销售虽保持了销售溢价但价格仍跌至10348元/吨（屠宰企业鸡肉全产全销价格为9856 元/吨），同比-7.1%，单吨鸡肉亏损约450元。

    食品业务稳步推进，品牌化推广初见成效。报告期内公司食品业务继续保持高质量发展，2021 年肉制品销量达22.5 万吨，同比+17.1%，食品深加工板块实现营业收入46.5 亿元，同比+13.9%，净利润1.49 亿元，同比-27.8%。2021 年公司继续大力发展C 端，C 端实现含税销售收入约10 亿元，占食品业务收入约15%。同时，公司在C 端渠道积极布局，线上及新零售业务近三年复合增速达300%，产品推广亦初见成效，2021 年打造了两大核心单品：脆皮炸鸡和嘟嘟翅，单月销售额均突破千万元。2022Q1，在新冠疫情反复的背景下，公司食品深加工板块销售量仍同比+6.5%达5.9 万吨，销售均价23120 元/吨，同比+9.4%，实现销售收入13.71 亿元，同比+16.48%，取得净利润约5000 万元。

    投资分析意见：景气触底，业绩反转可期。下调盈利预测，维持“增持”评级。由于白羽肉鸡行业景气程度低于预期，且成本端上行压力提升明显，我们下调2022-2023 年盈利预测，并新增2024 年盈利预测。预计公司2022-2024 年实现营业收入164.0 /194.3/213.4亿，同比+13.3%/+18.5%/+9.8%，实现归母净利润2.90/9.99/16.5 亿（下调前2022-2023年业绩预测为14.2/19.9 亿），同比-35.2%/+243.9%/+65.2%。当前股价对应PE 水平为70X/20X/12X。公司仍具中长期成长确定性，同时今年迎来季度性业绩拐点预期较为明确，维持“增持”评级。

    风险提示：禽产品价格大幅波动；2C 品牌化推广不及预期；行业食品安全风险