业绩回顾

    　　2021 年公司归母净利润4.5 亿元，业绩基本符合我们预期圣农发展公布2021 年业绩：2021 年收入同比+5.3%至144.8 亿元，归母净利同比-78.0%至4.5 亿元；4Q21 收入同比+5.7%至40.1 亿元，归母净利同比-66.1%至0.8 亿元。2021 年业绩基本符合预期，业绩承压源于禽价偏弱及饲料成本上涨。1）家禽饲养加工：2021 年公司该业务收入同比+0.6%至89.3 亿元，鸡肉销量同比+7.9%至105.5 万吨。家禽饲养加工业务是公司盈利主要来源，因价格降低、成本上涨，公司该业务毛利率同比-13.2ppt 至4.7%；2）食品加工：2021 年公司该业务收入同比+13.9%至46.5 亿元，销量同比+17.1%至22.5 万吨。公司产品面向B 端大客户及C 端消费者，当前C 端销售快速增长，过去三年复合增速约70%，收入占该板块比重已超15%。

    　　发展趋势

    　　禽养殖或维持低位盈利，但存改善机会：据禽业协会数据，1Q22 白羽鸡全产全销均价同比-6.9%，行业整体价格仍然低迷。我们认为这源于当前较高的祖代及父母代种鸡存栏带来供给压力，也因我国新冠疫情导致白羽鸡食品终端消费低迷。而从成本端看，1Q22 因俄乌冲突等事件，饲料原料价格出现上涨，进而提升成本。整体来说，我们认为本年禽产业链养殖盈利仍将面临一定挑战。后续建议关注两方面正向催化，其一关注美国禽流感，若未来美国禽流感进一步蔓延，中国自美引种量或存降低可能，这将推动产能去化及价格上涨。其二关注猪周期反转，猪价反转将提升白羽鸡替代消费，并在消费端对禽养殖盈利起到拉升效果。

    　　产业链向两端扩张，前景乐观：1）公司上游种源取得突破，2021 年底“圣泽901”白羽肉鸡配套系取得外销资格，为我国第一批有自主知识产权的白羽鸡品种。公司向上游发展育种，我们认为对内有望降低自身成本及满足未来产能扩张需要，对外销售则有利于挖掘新的利润增长点，并在中长期促进国产育种对海外引种的替代。2）公司下游食品深加工重视新品研发、营销及渠道开发。产品上不断推陈出新，2021 年新推出的“脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”均实现了单月销售额破千万；渠道上B 端与C 端协同，重视C 端布局，且线上与线下正全面铺开。我们认为该业务发展迅速，前景看好。

    　　盈利预测与估值

    　　当前股价对应2022/2023 年43.9/16.8 倍P/E。基于当前销价低迷及成本上涨，我们下调2022 年归母净利润61.8%至5.2 亿元，引入2023 年归母净利润13.5 亿元。禽流感疫情及猪周期反转预期或带动估值中枢上移，维持目标价24.0 元，对应2022/2023 年57.8/22.1 倍P/E，31.7%上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　禽价不及预期；重大疫情风险；原材料价格大幅波动。