肉鸡产业链一体化布局，同步夯实种源、产能、品牌优势，维持“买入”评级

    圣农发展发布2021 年年报：公司2021 年实现营业收入144.78 亿元（+5.34%），归母净利润4.48 亿元（-78.04%）。主要系饲料原料价格抬高养殖成本，生猪价格处于历史低位抑制禽价上涨动力，叠加新冠疫情阶段性发生，影响消费需求复苏强度，基于此我们下调公司2022-2023 年盈利预期；预计公司2022-2024 年归母净利润为5.95/15.02/17.49 亿元（2022-2023 前预测值为14.63/26.46 亿元），对应EPS 分别为0.48/1.21/1.41 元，当前股价对应PE 为40.5/16.1/13.8 倍。公司有序推进肉鸡一体化产业链布局，筑牢种源、产能基础；食品深加工板业务方面，大力推进C 端业务，提升品牌影响力，为增厚毛利提供动力，维持“买入”评级。

    饲料价格高涨叠加终端价格低迷，公司业绩短暂承压2021 年公司鸡肉销售量105.54 万吨，同比增长7.86%。受2021 年玉米豆粕等原材料上涨幅度较大及鸡肉终端价格下行影响，全年利润水平承压。公司自研品种“圣泽901”白羽肉鸡配套系于2021 年12 月正式通过品种审定，依托种源优势，公司养殖水平不断提升。公司光泽基地肉鸡加工厂已成功投产，每年可加工肉鸡9000 万羽，生产产品19.5 万吨。我们预计随猪价上涨带动禽价回暖，叠加公司养殖效率提升及产能有序扩张，业绩兑现水平将同步改善。

    公司C 端渠道扩张持续发力，品牌影响力与日俱增2021 年公司肉制品销售量22.46 万吨，同比增长17.13%。公司深加工食品销售渠道以餐饮和家庭消费为主，已实现B 端和C 端全面覆盖。公司在C 端渠道的积极布局，线上和新零售平台销售额分别实现超过250%和300%的年复合增速。

    “脆皮炸鸡”和“嘟嘟翅”两大爆品单月销售破千万水平。随着公司C 端产品研发有序推进，C 端业务筑下的品牌优势将为公司营收增长提供更强劲的动力。

    风险提示：疫病风险，生猪产能回升过快，白羽肉鸡行业产能超预期扩张等。